天康生物公司年报点评:生猪养殖推动业绩爆发,疫苗将是未来增长点

天康生物发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入44.44亿元,同比增长6.64%,实现归母净利润3.93亿元,同比增长59.70%,实现基本每股收益0.41元。2016年利润分配预案:每10股派现金1.00元(含税)。

    养殖:猪价上涨,生猪养殖业绩爆发。2016年生猪价格持续高位运行,公司单头盈利超过500元。同时,2016年公司出栏生猪30.915万头,同比增长约20%,高企的养殖盈利带动2016年公司业绩大幅增长近60%。截止2016年底,公司控股子公司存栏母猪2.3295万头,商品猪存栏17.6144万头,以此推算,2017年公司出栏量有望达到45万头以上,尽管猪价已进入下行通道,但较高的出栏量增速将保证养殖盈利的稳定。在新疆,公司现有50万头的养殖产能,去年与兵团第六师签署了关于100万头生猪产业战略合作的框架协议,计划3-5年内形成一百万头的生猪养殖规模;另外,通过自建、合作等方式继续推进在河南省的生猪养殖布局。未来3-5年内努力形成在新疆、河南核心区域2个100万头的生猪养殖规模。

    疫苗:2016年小幅下滑,2017年看点颇多。2016年公司疫苗业务收入7.52亿元,同比下滑2.87%,毛利率57.56%,同比下滑0.96个百分点,主要由于口蹄疫市场苗生产线进行升级改造所致。2017年公司疫苗业务看点颇多:1)三车间口蹄疫悬浮培养生产线进行了全面改造,正在进行GMP验收。

    预计近期口蹄疫市场苗即可重新开始生产销售,2017年有望实现1-1.5亿收入。2)公司的猪瘟E2基因工程亚单位疫苗已研发完成,正在进行新兽药申报,我们预计下半年取得新兽药证书和文号。3)近期,参股子公司吉林冠界参与研发的高致病性禽流感细胞苗已获得生产批文,在四川等省的招标采购中已经中标,加上市场化销售,预计全年有望实现5000万左右销售收入。4)公司储备新产品皆已进入研发收尾阶段,预计未来陆续申请证书并上市,将对未来几年公司的业绩形成有力支撑。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为4.61/5.78/7.57亿元,EPS分别为0.48/0.60/0.79元,2017年我们估计养猪业务贡献利润1.6亿元,疫苗贡献利润2.3亿元,饲料贡献利润0.7亿元,分别给予2017年PE估值10倍、30倍、20倍,目标市值99亿元,目标价10.3元,维持“买入”评级。

    风险提示。猪价大幅下跌,市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。