长盈精密:一季度开局良好,夯实全年高增长基础

事件:公司公布一季报,实现营业收入18.83亿元,同比增长55.24%;实现净利润2.0亿元,同比增长45.91%;位于前期业绩预告区间(1.92-2.06亿元)中值,符合市场预期。

    一季度开局良好,金属机构件驱动高增长:公司一季度业绩持续高增长,为全年打下良好基础,收入高增长驱动力来自于金属外观件业务进一步扩张,及合并范围增加广东方振,一季度毛利率与净利率水平分别为26.78%、11.06%,同比分别下降1.44pct与0.37pct,基本保持稳定。我们预计,随着新客户三星导入加速以及防水材料持续高景气,将进一步夯实公司业绩高增长基础。

    金属外观件客户拓展再突破,持续高增长动能强劲:公司2016年金属机构件业务主要客户为HOV,受益于HOV出货量爆发增长及金属机壳渗透率提升,金属机壳业务实现爆发式增长。目前HOV仍将维持平稳增长,同时公司顺利切入三星供应链,将充分受益于三星手机机壳金属化率快速提升,带动公司金属机壳业务保持40-50%左右的增速。长期来看,手机外壳非金属化后,仍需金属中框以保持机身强度,金属中框加工难度更大,相应的价值量更高,公司金属机壳加工业务长期成长动力仍然强劲。 防水材料持续高景气,强强联合布局陶瓷谋未来:公司2016年顺利收购防水材料龙头企业-广东方振51%股权,进而切入苹果供应链,有望受益于苹果2017年新机型防水等级的提升,单机价值量有望提升50%以上,同时国产品牌在防水领域也有望跟进,行业整体持续高景气,助推广东方振持续高增长。另一方面,小米6陶瓷版推出,消费者认可度高,后续随着其他品牌跟进,将带动行业进入爆发期,公司与三环集团合作加快陶瓷一体机壳市场化,将公司后端加工能力与三环集团前道处理优势相结合,打通陶瓷机壳前道和后道全产业链,有望充分享受行业爆发红利,进一步打开长期成长空间。

    投资建议:金属结构件夯实高增长基础,防水材料、汽车电子与自动化业务再添动力,8亿员工持股计划落地增强市场信心,我们预计公司2017/18/19年净利润为10.68/16.68/23.27亿元,增速为56.2%/56.3%/39.5%,对应EPS为1.18/1.85/2.58元。公司可交换债26.5元,当前股价有一定安全边际,参考可比公司估值,给予2017年35X目标估值,对应目标价41.65元,“买入”评级。

    风险提示:金属机壳渗透率不及预期;防水材料爆发性不及预期。