冀东水泥:Q1减亏主要来自价格贡献,17年区域表现或超预期

事件描述

    公司17Q1报:收入17.6亿元,同增22%,归属净利-3.7亿元,同增54%。

    事件评论

    业绩减亏主因均价大幅提升。2016年北部省份错峰生产再环保约束下较往年执行更严格,以河北为例,16年11月、12月熟料当月产量同比增速分别为-18%、-15%,17年前2月熟料累计产量增速为-19%,基于此我们预计公司17Q1销量也应有一定下滑。不过价格端看,石家庄42.5水泥17Q1到位均价367元,16年同期仅为180元。吨成本在销量下滑及煤炭成本上涨叠加影响下预计有较明显提升。从财务数据看,公司毛利率21.4%,16Q1同期为-1.8%,提升22pct;公允价值变动净收益0.46元,与同期相比提升1.87亿元,主要是持有中再资环股票价格变动;投资收益-0.49亿元,16Q1同期为-0.88亿元,改善主要是部分合联营公司减亏;最终实现归母净利润-3.7亿元,同增54%。

    17年区域价格表现或超预期,龙头弹性值得关注。2016年京津冀市场熟料产能利用率63%左右,和历史相比并不算高,但是价格从最低180元涨到最高翻倍水平,接近2011年高点,核心原因仍然在于错峰限产以及集中度提升(龙头企业从价格战走向协同)。站在当前时点,我们认为区域价格中枢仍有上行空间,基于:1、16年冬季以来错峰执行较好为17年需求启动奠定较好基石,复产后虽然有所增加但整体依旧不高,当前50%左右;2、区域市场仍在不断的自我修复中,龙头企业主导小企业跟随的提价思路在普适的逐利性下将不断演绎;3、17年区域停产力度(主动vs被动限产)都将超预期,推动旺季产能利用率及价格水平再上新台阶。4、17年区域需求不会比16年差,毕竟很多重大基建工程建设16年是开局元年,17年才渐入佳境。就目前看,4月初区域市场大幅提价50元,到位价达400元,不过执行或需要时间;仅按照旺季400元的到位价估算,全年利润有望做到12亿元以上。

    雄安新区落地,中期需求添一棋。暂时不考虑重组,预计2017~2018年净利润12/15亿元,对应EPS为0.9/1.2元,对应PE为23/18倍,推荐评级。