好莱客:订单量+客单价双升,业绩略超预期

投资要点

    事件:好莱客发布2017年一季报,公司实现营收2.6亿元,同比增长35.2%,实现归母净利润2567万元,同比增长86.1%,扣非后净利润达2007万元,同比增63.5%。16Q1基数较低,在全年中占比较少,增速略超市场预期。

    业绩延续高增长,盈利能力提升。公司收入同比增长35.2%,一方面是通过丰富全屋产品体系、提高全屋定制研发能力,大力推广明星产品原态板(单价高30%+),推动客单价较去年同期大幅提升(+15%),另一方面公司通过加强引流管理提升订单转换率,开拓新增门店(30家+),推动订单量增长。17Q1毛利率较16Q1上升1.5个百分点,体现出公司加强信息化管理,在规模扩张中提升人均能效,同时提高板材利用率,规模的拐点效应逐渐显现。由于新增Angelababy作为代言人,加大广告宣传及新增限制性股票激励费用摊销,销售费用率和管理费用率分别提升0.4和1.2个百分点。所得税费用减少约290万。

    消除产能瓶颈,渠道建设将进一步加快。2016年公司完成广州萝岗、惠州、从化三大生产基地的产能规划,未来3-5年公司全屋定制的发展提供充分产能保障。萝岗、惠州、从化三大生产基地总计产值将达到50亿元左右,随着三大生产基地完成产能规划,产能瓶颈将有效消除,协同度将进一步显著提升。渠道方面,2016年公司主要任务是梳理经销商体系,暂缓开店速度,目前公司约有1300家经销商门店。一季度由于春节影响,公司开店约30余家,全年计划新增加经销商门店250-300家,预计在二、三季度开店速度会重新加快。

    积极提升信息化水平,落实大家居战略。公司与创想明天(25%股权)合作研发出3D设计软件,目前已完成由原设计软件向3D设计软件的切换。定增募集资金也将投入信息系统升级建设项目,进一步提高公司生产智能化水平和柔性化生产能力,盈利能力还有提升空间。2016年公司推出六个全新产品系列,预计将在2017年全面铺开,为终端消费者提供更加完整的家居解决方案,从产品上落实大家居战略。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.57元、2.06元,考虑到定制家具行业广阔成长空间和公司在行业中的优势地位,给予公司2017年35倍PE,对应目标价40.95元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。