登海种业:行业因素影响短期业绩,长期竞争优势明显

事件。

    公司2016年实现营收16.03亿元,同比增长4.69%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长20.04%,基本符合预期。业绩增长主要来源于核心品种登海605、登海618推广面积扩大。

    绿色通道新品过审在即,研发优势始终领先。

    公司作为国内最具研发实力的玉米种业龙头,在新品推出的数量和品质上始终领先。目前绿色通道中已有18个品种通过试验,待公示一个月后即可正式通过审定。其中登海185凭借其早熟、广适和高产等多项优良特性有望成为下一代核心大品种。

    政策引导品种改种,粮价低迷推迟销售进度。

    受供给侧改革政策逐步深化的影响,各地通过补贴、购种指引等方式调减玉米种植面积。其中东北地区给予大豆种植户综合补贴300-400元/亩,河南由玉米改种花生的面积达到3000万亩,湖北改种面积超过70%。另一方面,目前黄淮海地区玉米平均收购价为0.8元/斤,逐步逼近农户盈亏平衡线(不计雇工和土地流转成本),粮价长期处于低位造成农户观望情绪,主粮区种子销售旺季后推至五月。

    粮价维持低位震荡,过度改种可能引起销量反弹。

    从整体需求、保障粮食安全和调整种植结构、去库存的两个维度分析,判断玉米价格在未来一段时间维持低位震荡。可供改种的花生、芝麻、蔬菜等作物需求有限,供给大幅提升将会重挫价格。主粮区调减过度将有可能引起17/18销售季玉米种子销量反弹。

    预计2017-19年公司EPS 分别为0.55元/0.69元/0.83元。

    综合考虑核心品种的销量增速和新品过审后的推广情况,预计公司2017-19年EPS 分别为0.55元/0.69元/0.83元, 对应PE 分别为25.9X/20.5X/17.1X,给予“买入”评级。

    风险提示。

    政策风险,新品推广不达预期风险,粮食价格波动风险等