华钰矿业:主业突出利润增长

事件:2016年公司实现营业收入6.68亿元、营业利润2.26亿元、归母净利1.87亿元,同比分别增长11.67%、31.85%和15.16%,实现EPS0.36元。2016年产锌精矿2.38万吨,铅锑精矿2.79万吨,同比分别增长7.8%、10.89%。

    核心观点:

    量价齐升成本降低,业绩高涨。公司主要从事锌精矿及铅锑精矿的生产与销售。铅锑精矿销售量2.23万吨,同比增长8.59%,铅锑精矿含银平均价格较去年增长13.64%,量价齐升,贡献毛利1.37亿。锌精矿产量2.38万吨,同比增长7.8%,销量虽有减少,但锌精矿成本大幅降低,锌精矿平均价格较去年增长22.86%,价升本降,贡献毛利3.13亿。

    募集资金投入改扩建,助力产量增加。公司将募集资金2.3亿元投入扎西康铅锌矿改扩建工程,设计产能60万吨,预计17年全部建成投产,同时公司将加快与直接生产矿山企业的合作与并购,进一步加大增储扩能力度。17年公司对经营形势持续看好,计划采矿量提升至70万吨。

    预期金属价格持续上涨。2017年锌虽供应增加,供需缺口仍然存在,锌价将维持高位。环保持续加严,铅供给端受限明显,有利于铅价回暖。同时,受环保影响,锑矿山企业的开工率持续下降,关停和减产情况逐渐增加,行业供需情况整体改善,促进了锑价格的上涨,2016年低点以来锑价涨幅超高76%。

    给予“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.65元、0.79元和0.96元,对应当前股价的PE分别为42倍、34倍和28倍,维持“买入”评级。

    风险提示:锌铅锑价涨幅不及预期,新建项目进度低于预期等。