九牧王:公司业绩拐点显现,高股息率彰显投资价值

核心观点:

    公司16年营收22.71亿,同比增长0.65%,净利润4.23亿,同比增长4.63%,拟每10股派10元;17Q1营收6.64亿,同比增长13.6%,净利润1.59亿,同比增长23.92%。

    男装行业景气度回升,公司主业复苏超预期

    16年Q4以来公司主业复苏强劲,业绩呈现前低后高走势,16Q4和17Q1营收同比增长11.31%、13.60%,而扣非归母净利润同比增长19.79%、17.90%。按品牌分,16年JOEONE销售下滑2.74%,而FUN销售增长153.14%,J1实现销售1432万,各品牌Q4表现好于前三季度,且销售景气延续到17Q1。按渠道分,16年直营店营收同比增长5.72%,而加盟店同比下滑7.92%,其中16Q4直营店增速达到19.27%,而电商全年增长28.81%。

    高股息率凸显投资价值,员工持股表明发展信心

    公司16年拟分配利润共计5.75亿,占归母净利润比例135.86%,近三年股息率分别为4.94%、3.04%、6.20%,显著高于银行存款收益率,投资价值凸显。公司员工持股均价约16元/股,成本较高,表明发展信心。

    股权投资存在增值空间,现金充沛为服装相关产业投资提供支持

    公司积极探索服装相关产业的投资,在服装多品牌、产业链和新兴产业方面积极布局,根据17年一季报,公司账上资金约20亿。且公司以1.85亿成本持有财通证券1.92%股权,以约1.4亿成本持有韩都电商8.09%股权,相关标的经营业绩好,且财通证券拟上市,未来股权存在增值空间。

    17-19年业绩预计分别为0.88元/股、1.06元/股、1.25元/股

    对应17年PE19倍,低于行业平均25倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险;