围海股份:PPP助力主业增长,文娱产业值得期待

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:金嘉欣,苏多永 日期:2017-04-21

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%,实现归属上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;实现EPS0.13元,同比增长44.44%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

    营业收入稳步增长,费用管控能力突出:2016年度,公司实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%;实现归属上市股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;毛利率为13.18%,较上年下滑2.35个百分点。公司2016年度营业收入稳步增长,主要原因在于公司奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程(BT)项目、舟山市六横小郭巨二期围垦工程-郭巨堤工程等大型项目落地,使得公司本年度海堤工程业务大幅增长35.21%。公司本年度毛利率下滑2.35个百分点,但净利润增速较快,我们加总毛利率与营业税金附加占营收比例合计值为13.97%,较2015年实际改善4.75%,我们判断为2016年营改增政策实施的影响。公司2016Q1-Q4分别实现营收收入同比增速23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%,实现归属于上市股东的净利润同比增速-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%,由于下半年是工程收入确认的高峰期,公司营收净利增速明显加快。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少63.99%,主要是公司支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。

    PPP拿单能力强,业绩释放有保障:公司传统主业订单充足,2016年至今公司公告重大订单金额合计158.9亿元,其中PPP订单150亿元,占比95.61%。公司作为海堤专业工程公司,积极制定市场拓展方案,已经与十几家央企、国企、上市公司建立了战略合作伙伴关系,PPP拿单能力较强,中标订单陆续落地将利于后续业绩释放;公司还成立投资建管部,建立完善投资项目管理配套制度和办法,预计后期将有更多优质项目加速落地。同时,PPP订单较EPC施工总承包具有毛利率较高,投资金额较大的特征,后续有望持续改善公司利润率水平。

    跨界转型文化娱乐行业,双主业格局日渐完善:为优化盈利模式,公司于2016年制定“双主业”经营战略,成立第二主业事业部,拟布局文化娱乐产业。公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司(后称“橙乐新娱”),作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时,出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权,迈出外延并购坚实的一步。2016年,橙乐新娱出资1750万元,与合一影业有限公司联合投资电影《机器之血》,该电影由著名影星成龙主演,张立嘉导演执导,预计2017年底上映。橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄是一位资深电影人,具丰富的院线管理、影视项目投资运作等经验,公司作为有资金优势的上市平台,与其强强联合,预计后续将有机会投资更多优质影视作品,加大公司业绩弹性。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.04元。公司是海堤工程施工龙头企业,传统主业在手订单充足,保障业绩稳步增长。2016年公司提出“双主业”经验的战略,布局文化娱乐产业,并迈出外延并购的坚实一步,我们看好公司未来“双主业”布局,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为68.0%、31.0%、30.0%,净利润增速分别为153.8%、40.6%、31.0%;暂时维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为11.04元,相当于2017年48的动态市盈率。

    风险提示:订单落地不及预期、双主业推进不及预期、工程进展不及预期等。

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