瑞普生物:华南生物表现亮眼,静待宠物医院花开结果

事件:4月20日,瑞普生物发布公告,2016年公司实现营业总收入9.70亿元,同比增长22.33%,归母净利润1.33亿元,同比增长20.37%,收入和业绩稳步增长。

    简评

    受益于下游养殖行业复苏,公司业绩稳步增长,低于市场预期,但基本符合我们预期。受产品降价影响,公司毛利率略有下滑,从2015年的58.73%降到2016年的57.35%,但净利率从2015年的15.45%升至2016年的15.81%,主要归功于销售费用率下降接近5个百分点,大客户战略与渠道改善成效逐渐显露。

    收入拆分来看,禽用疫苗维持高增长,华南生物表现亮眼。2016年禽用疫苗实现收入4.55亿元,收入占比为46.87%,同比增长30.58%,快于畜用疫苗17.70%的增速(收入占比15.42%)和原料药及试剂21.37%的增速(收入占比39.56%)。其中,公司持股70.25%的华南生物2016年实现收入1.45亿元,同比增长78.21%,净利润4271.91万元,同比增长112.12%,业绩大幅增长(全年并表),今年公司将积极筹备收购华南生物少数股权事项,以进一步提高持股比例。

    新品上市与禽链供应改善将带动公司今年业绩较快增长。去年以来公司研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(HB08株+ZJ08株)、禽流感病毒二价灭活疫苗(H5N2亚型,D7株+rD8株)等重磅产品陆续上市后将为公司后续业绩带来新的增长点。而2015年以来祖代鸡引种的持续下降将带动鸡禽价格复苏,促进公司业绩增长。

    瑞派宠物医院拓展至105家,公司持股比例提升至16.52%。至2016年末,瑞派在国内已拥有五大区域管理公司共计105家连锁宠物医院门店,营收超过1.4亿元,宠物医院扩张步伐符合我们预期,略低于市场预期。公司在2016年下半年两次提高对瑞派宠物的持股比例,目前公司共拥有瑞派宠物16.52%股权。公司表示2017年将继续加快宠物产业并购整合步伐,我们估计至2017年底瑞派将实现170-200家左右连锁宠物医院门店的布局,主要方式以并购为主。从目前宠物医院持股比例来看,公司董事长李守军先生通过中瑞华普科技有限公司间接持有瑞派宠物38.42%的股权,考虑到宠物医院的并购及自建扩张仍需要大量资金支持,因此近期宠物医院仍存在进一步注入上市公司的可能。

    宠物医院是宠物产业核心环节,国内来看,宠物医院数量约6000家左右,瑞派作为行业龙头拥有宠物医院数量均仅为100家左右,目前主要分布在沿海城市,内陆省会等城市仍有很大拓展空间,长期来看将受益于行业集中度提升。

    盈利预测:预计公司2017/2018/2019年EPS为0.44/0.50/0.55元,对应目前股价其PE分别为35/31/28倍。公司去年实施的3年期定增(大股东和管理层亦参与)股价为14.92元,与目前股价较为接近,安全边际较高。

    风险提示:新疫苗推广不达预期、宠物医院扩展进展不达预期