伟明环保年报点评:巩固垃圾焚烧优势,拓展大固废市场

投资要点

    事件:2016年报 4月15日,公司公布2016年报,实现收入6.93亿元,同比增长2.68%,归母净利润3.29亿元,同比增长12.77%,扣非归母净利润3.18亿元,同比增长11.72%,EPS 0.48元,同比增长6.67%。利润分配预案为10派2元(含税)。

    毛利有所下降,财务费用降低、管理费用降低带来利润增长

    16年毛利下降4个百分点,主要原因是垃圾处置收入15年7月起增值税由免征改为即征即退,导致不含税收入减少。归母净利润增长12.77%,主要原因是管理费用比上期减少9.10%,由于2016年5月开始房产税、土地使用税等原在管理费用列支的税费转分类至税金及附加科目引起减少所致;财务费用比上期减少39.66%,主要是公司本期归还银行借款后利息支出减少及预计负债未确认融资费用减少所致。

    首次股权激励进行,绑定公司骨干人员

    公司计划授予727万股限制性股票,授予价格12.45元,占公司总股本的1.0%。3月6日,公司首次授予657万股,激励对象为管理人员57人,核心技术(业务)人员84人。满12个月后分三期解除限售,以2016年度净利润为基数,目标为2017,2018,2019年度净利润增长率不低于12.5%,25%,37.5%;解除限售比例不超过30%,40%,30%。这是公司首次进行员工股权激励,本激励计划能有效激发管理团队的积极性,有利于公司技术发展和业务拓展,预计会大幅提升公司业绩。

    已有项目稳定运营,新增项目带动发展

    公司生活垃圾焚烧处理运营项目13个,其中BOT运营项目12个,运营服务项目1个。报告期内各运营项目合计完成生活垃圾入库量336.98万吨,同比增长9.11%,完成上网电量9.22亿度,同比增长11.68%。公司及各子公司全年没有发生重大生产安全事故。永强项目二期即将运营,促进公司收入增长;武义项目、温州餐厨项目、苍南项目、界首项目已经进入建设阶段;报告期后,公司还签署《万年县垃圾焚烧发电项目投资协议》和《万年县垃圾焚烧发电项目特许经营协议》。公司的后续发展得到保障。 2研发能力和技术水平领先,覆盖生活垃圾焚烧发电全产业链 公司聚集一批高级技术人才,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的技术,成功应用于生活垃圾焚烧项目已超16年。拥有技术研究开发、设备设计制造、项目投资建设、项目运营管理等全产业链一体化优势。公司在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额,并积极介入中部地区市场。公司16年新增渗滤液处置和餐厨垃圾处置业务,分别占营业收入的0.7%和1.75%。虽然带来的收入不多,但是由于发展前景广阔,会成为公司未来收入的增长点。

    盈利预测及投资建议

    公司继续扩张垃圾焚烧项目,拓展污泥、餐厨垃圾、工业及农林废弃物领域,稳步发展固废产业链。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为4.1亿元、5.5亿元、6.4亿元,EPS分别为0.60元、0.79元、0.93元,对应PE为42、31、27倍,结合公司业务外延拓展,参考可比公司估值,给予“增持”评级。

    风险提示

    垃圾焚烧领域竞争加剧导致毛利率降低;外部地区项目拓展受阻