石油化工行业深度报告:氯碱需求不平衡利好烧碱、PO与氟化工

核心观点

    液氯需求将长期弱于烧碱:烧碱与液氯是同时生产,比例约为1.1:1。两者对应的下游领域差异很大,烧碱主要是氧化铝、粘胶等,液氯主要是PVC、PO等。从16年起,烧碱和液氯下游的需求增速就有了很大分化,而未来我们预计烧碱需求增速将保持在3%,但液氯的需求增速可能只有1.5%,液氯需求将长期弱于烧碱。

    氯碱不平衡将导致烧碱长期高价:由于液氯无法储存、难于处理,市场都是根据液氯的需求来决定氯碱产能的开工率。即使烧碱需求很好,氯碱企业也无法增加烧碱供给。我们根据未来氯和碱的需求增速测算,17年烧碱就会出现需求缺口,18、19年缺口将达到50万吨以上。而且下游中对烧碱价格最敏感的氧化铝和粘胶也处于利润较好的状态,因此我们预计烧碱价格有望长期保持在高位。

    哪些领域能够受益:如果按照烧碱和液氯市价测算,氯碱产能的盈利与16年初相比并没有明显提升。我们认为具有液氯配套产能(如PVC、PO、氟化工、农药、染料等)的企业才能够受益,而液氯下游产品中供需紧张、价格不随液氯下跌的将获益最多。从PVC、PO和制冷剂价格走势可以看出,目前最受益氯碱不平衡的是氟化工和PO企业。

    投资建议与投资标的

    A股上市公司中烧碱弹性较大的主要是滨化股份(601678,未评级)、氯碱化工(600618,未评级)、中泰化学(002092,买入)、三友化工(600409,买入)、鸿达兴业(002002,增持)、巨化股份(600160,未评级)等,单位市值产能分别为0.79、0.66、0.39、0.28、0.30和0.18。液氯下游配套PO和氟化工的滨化股份与巨化股份有望受益最多。

    风险提示

    宏观经济恶化;再生铝规模大幅提升;环保压力放松;技术革新。