康美药业:全产业链布局,走得更远

业绩符合预期

    4月19日公司公告2016年报,实现收入216.4亿元(+19.8%),归母净利33.4亿元(+21.2%),扣非归母净利33.1亿元(+21.0%),16年EPS 0.67元,基本符合我们预期(16年EPS0.68元)。我们认为公司作为饮片龙头,将继续受益于行业边际改善与智慧药房带动放量,而且今年公司医疗服务布局及中药材价格都有可能超预期,维持公司“增持”评级。

    饮片业务继续快速增长,政策利好与智慧药房的催化作用可持续

    报告期内饮片业务实现收入47.0亿元(+26.4%),毛利率35.4%(+0.04 pct),我们推测主要受益于行业边际改善与智慧药房销售。饮片行业受政策利好(不纳入集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比)出现明显的边际改善,在新版GMP、飞行检查推动的饮片行业洗牌下,公司作为饮片龙头充分受益。而智慧药房自2015年6月落地广州以来,已拓展至深圳、北京、上海、成都等地,并计划向重庆、厦门拓展,截至2016年智慧药房累计处理处方近180万张、日处方量最高已达14000张。未来我们认为,饮片业务在政策利好与智慧药房的持续催化下将继续快速增长。

    从西药贸易的放量透视最大的预期差--医疗服务布局

    报告期内西药贸易实现收入73.0亿元(+35.4%),毛利率30.4%(+3.8pct),医疗器械实现收入9.1亿元(+53.8%),毛利率23.7%(+3.0pct)。我们推测西药贸易的快速增长与医疗服务布局提速相关,公司通过托管医院药房(目前已托管超100家)、收购医院等途径,实现对医院药械的供应链延伸。而公司的医疗服务(即医院收购)尚处于成长期,目前拥有床位超三千张,目标年内过万,未来在通过收取管理费、延伸药械供应链等途径继续增厚公司收入之外,或进军医疗服务,想象空间广阔。

    中药材贸易拐点将至,保健品步入放量轨道

    报告期内中药材贸易业务实现收入57.9亿元(-4.0%),毛利率23.9%(+0.37pct),我们推测收入微降是由于2H16中药材价格的上涨尚未完全传导至销量,毛利率企稳则是公司从贸易商向供应服务商角色转变的结果。未来我们认为,中药材价格2017年处于高位运行,预计中药材贸易收入通过加速存货周转而实现回暖。报告期内保健品业务实现收入10.3亿元(+25.5%),毛利率42.9%(-1.95pct),我们推测主要由于优质保健品在多渠道销售放量。未来我们认为中药类保健品市场空间广阔,公司将继续扩充贵细药材品类,加大直销、电商渠道建设,保健品收入有望快速成长。

    维持“增持”评级

    我们继续看好公司作为饮片龙头全面受益于行业景气度回升,维持17/18年EPS 0.84/1.02元,新增19年EPS为1.22元,同比增长25%/21%/19%,年内目标价21-25 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:智慧药房推进不达预期,医院收购不达预期。