丽珠集团:土地改造进度超预期,大幅提高公司资金实力

事件:2017年4月19日,公司公告以45.52亿元总价将持有的珠海维星实业有限公司(原珠海市丽珠医药工业有限公司)100%股权转让予珠海横琴维创财富投资有限公司。

    点评:土地改造进度超预期,扣除相关费用后增厚公司归母净利润34.55亿元,大幅提高公司资金实力。公司于2016年12月20日,丽珠原厂区土地改造项目获政府批复,2017年1月20日与国维财富投资签订合作意向协议,仅3个月即签署股权转让协议,时间进度超市场预期。本次转让完成后,将进一步改善公司财务状况,为公司创新医药产业链的发展提供资金基础。

    从基本面的角度来说,中性看待新医保目录的影响,2017年公司业务仍然有望延续2016年的增长态势。新医保目录政策要求各省市于2017年7月31日前公布省医保目录,实际影响预计在2017年四季度。我们认为受益于渠道继续下沉,未来2-3年参芪扶正仍然有望保持个位数的增长;艾普拉唑有望受益于新剂型和新适应症获批从而保持在50%以上增长;鼠神经一方面受医保目录限制,另一方面公司基数逐渐增大,市场逐渐饱和,预计未来维持在30-40%增长。

    长期看好公司单抗+液体活检的精准医疗产业链布局。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(已进入I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年有望上市第一个生物药,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。

    盈利预测与估值:不考虑本次土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年26倍,仍低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,目前市值扣除土地转让所得现金后,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年30倍,目标价67.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。