郴电国际:主业规模稳健增长,收购水电资产增厚业绩

事件:

    公司发布2016年年报。2016年公司实现营收24.15亿元,同比增长5.0%;归母净利润1亿元,同比下降5.76%,低于申万宏源预期(1.4亿)。公司拟每10股分配现金红利0.664元(含税),分红比例17.51%。

    投资要点:

    售电、售水主业稳健增长,工业气体受钢铁行业需求不振拖累。公司16年完成售电量34.58亿千瓦时,同比增长8.03%;公司完成售水量5902万吨,同比增长3.4%。16年9月郴州市售水价格上调约24%,全年售水业务营收同比增长10.63%,毛利率增加9个百分点至46.6%。受下游钢铁行业景气度下降影响,公司工业气体销售受到拖累,实现营收2.34亿,同比下降9.53%,未来随着钢铁行业供给侧改革进一步推进,公司工业气体业务或持续承压。

    污水处理厂如期投产,东江引水工程稳步推进,水务业务打开增长空间。公司在建第二和第四污水处理厂,其中第四污水处理厂一期工程已于16年10月顺利投产,规模6万吨/日,远期规划24万吨/日;第二污水处理厂在建,预计将于今年5月底投产,规模4万吨/日。公司东江引水工程正稳步推进,项目建成后公司供水能力将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日,供水范围将扩展到周边县市。

    持续购入水电权益,不断增厚公司业绩。公司16年6月收购中水圣达20.34%股份,并通过增资进一步提升持股比例,截至目前公司共持有中水圣达23.56%股权。中水圣达核心资产为装机量77.2万千瓦的乐山安谷水电站,15年实现净利润1.3亿元。今年年初以来公司另通过竞拍等方式累计获得圣达水电18.91%的股权,圣达水电核心资产为装机48万千瓦的乐山沙湾水电站。购入有稳定利润贡献的两家水电公司股权,有望增厚公司业绩。

    盈利预测及评级:考虑公司污水处理厂、引水工程进度,以及购入水电资产带来的业绩增厚,我们调整17-19年归母净利润为1.34、1.50和1.68亿元(调整前17、18年预测分别为1.48、1.86亿元),EPS分别为0.51、0.57和0.64元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、27倍和24倍。公司为优质地方公用事业龙头企业,供电、供水、污水持续增长;区外外延贵州六盘水配售电业务,购入水电资产增厚业绩,业务规模持续增长。维持“买入”评级。