农业银行2016年报点评:3月中泰金股,看好资金端优势

年报亮点:1、4季度资产质量改善,不良净生成等指标均改善;2、拨备较充分:拨贷比4.1%,拨备覆盖率173%;3、核心资本充足率提升。年报不足:4季度净利息收入表现平淡。

    4季度息差环比平稳,未体现资金端优势。4季度净利息收入环比增长0.8%,贷款环增1.1%,生息资产环增2.6%,可推知4季度日均净息差较为平稳。4季度测算净息差环比下降3bp,生息资产收益率环比下降2bp,计息负债付息率环比持平。4季度资产增速变化:同业资产环比增长较快(26.4%)。其中存放、拆放同业环增34.5%、34.3%。4季度资产负债结构变化:资产端贷款、债券投资占比均下降,分别下降0.8%、0.03%;同业资产占比升1.5%。负债端同业负债占比升2.7%(向银行借款环增122.1%、卖出回购环增115.1%),存款、发债占比降2.5%、0.2%。

    2016年全年日均余额净息差较2015年下降41bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降72bp、33bp,净利差下降39bp。

    贷款端结构调整。生息资产同增9.8%,贷款同增9.1%,债券投资同增18.2%;资产负债增速:对公贷款同增3.2%、个贷同增22.4%(住房按揭同增33%)。负债端活期存款同增18.4%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长3.9%;同业负债同增15.9%(向央行借款同增380%、卖出回购同增132%)。资产结构变化:制造业、建筑业、批零行业贷款发放同比下降11%、13%、23%;金融业、租赁、水利环境和公共设施业、交运同增61%、21%、17%、14%。

    净手续费增长较平稳。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长7.2%、7.3%、9.8%、10.2%。4季度净手续费收入下降19.2%。手续费占比较大的是代理业务(44%)与银行卡手续费(22%),2016年分别同比增长37.5%、-2.8%。半年报代理业务同增26.8%,银行卡手续费同增-5.6%;银行卡手续费增速下滑趋势得到遏制。

    不良净生成稳中有降,其他指标有所改善。4季度不良率2.37%,环比下降2bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.36%、0.93%、1.35%、0.98%(测算存在一定误差);2016累计年化不良净生成1.13%,较1-3Q16下降11bp,总体看4季度不良净生成平稳且略有下降。4季度核销减少,环比下降2.26%,全年核销转出率较年中增加2.91%。其他不良指标有所改善:年底关注类贷款占比总贷款3.88%,较年中下降29bp,逾期率2.83%,较年中下降0.4%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款84.52%,较年中下降6.28%。

    拨备计提力度小幅上升。2016年累积信用成本0.85%,较年中上升8bp,较年初下降11bp。拨贷比4.12%,环比下降1bp,较年中下降0.14%。存量拨备对不良覆盖能力上升,2016年拨备覆盖率173.4%,环比上升0.67%。

    核心资本充足率提升。全年风险加权资产环比增0.3%、同比增7.9%。核心一级资本充足率10.38%,环比上升3bp,较年初上升14bp;2016年资本充足率13.04%,环比下降17bp,较年初下降36bp。

    投资建议:公司16、17EPB0.85X/0.74X(国有行0.85X/0.75X);PE5.74X/5.61X(国有行6.19X/6.09X)。农行拨备覆盖率、拨贷比高于其他国有行;定位转型全面金融服务商、轻资本型业务。我们看好农行资金端的优势,将其列入3月份中泰金股。同时,今年需重视大银行的配置价值,大银行的基本面向会好于市场预期:目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值(17年PB0.75倍),全年带来稳稳的收益;尤其在市场没有方向,预期收益不高时,大银行配置价值尤为显现。