得利斯:加快市场拓展,海外并购牛肉有望开启新篇章

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-04-21

营业成本高企,公司业绩微幅增长公司单四季度实现营业收入36830.22万元,同比增长18.41%,实现归母净利润-945.38万元,同比下降39.07%。报告期内公司营收增长较快,但净利润同比大幅下降,主要原因是四季度受市场环境影响,一方面鸡肉、原煤等较前期采购成本上涨,另一方面生猪采购价格下降,冷却肉销售价格同时下降,且下降幅度大于生猪采购价格的下降幅度,公司毛利率同比降低3.41个百分点,仅为9.91%;四季度公司计提存货跌价准备261.74万元,同时计提部分坏账准备,致使公司四季度净利润下降。

    就全年来看,公司实现营业收入157559.30万元,同比增长1.59%;实现归母净利润903.17万元,同比下降60.05%。报告期内公司营收增速较缓,净利大幅下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、公司主要产品为冷却肉及冷冻肉、低温肉制品,二者占营收比重达到78.88%,但报告期内受生猪价格处于相对高位影响,公司主业营业成本高企,导致整体毛利率下降,降低公司盈利水平;2、报告期内公司计提坏账准备505.23万元、存货跌价准备261.74万元,对公司业绩产生较大影响。

    公司目前已经建立了以山东、北京、陕西、吉林为区域中心的市场区域布局体系,并在上海、杭州等地建立了营销分支机构,共计2万余个销售网点,主要客户包括连锁超市、经销商、加盟店、大型肉制品生产企业、餐饮和机关单位等。

    猪价高位运行,毛利率微降报告期内公司整体毛利率12.49%,较上年减少2.10个百分点;营业成本137886.84万元,同比增长4.08%,公司毛利率小幅下降,主要是生猪价格处于相对高位导致营业成本增速较营收更快所致。分业务看,冷却肉及冷冻肉、低温肉制品二者毛利贡献率达到57.58%,但受猪价上涨影响,毛利率分别为2.23%、25.71%,分别同比减少3.65%、4.04%;速冻调理类毛利率为23.41%,同比增加4.80%,毛利贡献率为16.66%;蒸汽类、礼盒类、包装物毛利率分别为38.41%、28.83%、16.81%,较上年同期变动-5.43%、-5.69%、7.65%。

    报告期内销售费用为12913.5万元,同比下降5.42%,占期间费用的70.66%,主要原因是报告期内工资及福利费同比减少12.99%,占销售费用的40.32%;管理费用为4843.38万元,同比下降4.02%;财务费用为519.79万元,同比下降11.94%。投资活动产生的现金流量净额为1029.85万元,较2015年增加106.66%,系上年度购入得利斯置业房产及购买香港东顺持有西安得利斯股权所致;筹资活动产生的现金流量净额为1545.15万元,较2015年增加172.08%,系2015年分配股利所致。

    携手百联,收购Yolarno,加快开拓全国、国际市场2017年2月公司与百联集团签订投资意向书,双方拟成立合资公司,共同投资建设“中央厨房和米饭工厂”项目,总投资约1.3亿元。该项目以即食食品生产与销售为主,包括预包装膳食盒饭、饭团、寿司等熟食、米面制品、肉制品、速冻食品、水产加工品等产品,同时依托百联集团庞大的营销体系和网络,有望快速实现新市场突破。此外,公司也将借助百联的全业态、全渠道、全客群、全品类、全时段的五大优势,加快公司相关产品的全国市场扩张速度。

    公司于2015年开启对Yolarno的收购工作,但由于未在规定时间内完成收购工作,合同终止,2016年7月,公司重启收购案。Yolarno目前拥有产能为每天1,200头牛的屠宰量,2014财年,共计完成27.3万头牛的屠宰量,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。未来公司仍将继续推进对Yolarno的收购工作,完成收购后,公司将引入Yolarno高端牛肉,丰富公司的产品种类,同时全面开拓国际市场。

    盈利预测16年受猪价影响,公司业绩表现一般。2017年2月,公司与百联开展合作后,公司相关产品借助其连锁百货、标准超市、快消连锁销售、便利店等众多的渠道和网点,迅速填补空白市场,扩大产品销量,提升公司业绩。

    我们预计2017年~2019年EPS分别为0.04、0.07、0.09元/股。

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