宁波华翔:优质客户保障盈利超预期增长,中长期看轻量化产能投产

投资要点

    事件:近日公司公布年报,2016年实现营收125.1亿元,同比增27.5%;净利润7.1亿元,同比增344.8%。综合毛利率21.5%,较去年提升3.4pct,净利率8.8%。营收及净利润均高于此前的业绩快报。

    优质客户销量高增,2016年公司国内业务利润内生增长53%。2016年国内业务营收99亿元,同比增27.9%;毛利率24.2%,提升0.3pct;净利润9.3亿元,同比增61.7%,外生性因素包括2016年收购宁波安通林、扬州安通林50%股权、收购宁波劳伦斯。公司2016年国内业务内生性营收增22%、净利润增53%,因核心客户南北大众、奔驰、宝马2016年均取得良好销量,2017年核心客户销量仍然向好,对公司盈利形成强力支撑。

    德国华翔亏损显著收窄,多管齐下助力2017年继续减亏。自收购以来由于管理不善、产品质量事故等原因德国华翔持续亏损。德国华翔2016年营收23.0亿元,同比增长9.2%,毛利率8.5%,较2015年(-3.4%)改善明显。归母净利润-2.1亿元,较2015年(-4.1亿元)大幅收窄。减亏的原因在于业务重组、改善工艺以提高成品率、客户给与价格补偿。2017年德国华翔搬迁工厂、裁减人员、产品合格率继续提升,预计将再度减亏。

    定增募集加码轻量化,在手订单充足收入确定性高。公司2016年12月公告定增预案,拟以不低于21.4元/股增发25亿元,其中20亿元轻量化产能建设,包括热冲压成型年产能1455万件、碳纤维车身骨架产能5万件、自然纤维复合材料产能40万套等,产能扩建主要是响应一汽大众等客户产能扩张的需求,目前在手订单和意向订单充足。作为技术成熟的领先轻量化内外饰供应商,2018年轻量化产能逐步投产将保障公司充分享受国内即将到来的轻量化浪潮。

    优质客户保障盈利超预期增长,中长期看轻量化产能投产。公司2016年实际业绩高于业绩预告预期,体现下游客户的强劲需求。2017年豪华车销量仍然亮眼,将保障公司国内业务增长,此外德国子公司将继续减亏。中长期来看,募投轻量化项目前景光明,支撑公司持续健康发展。预计2017-2019年EPS分别为1.86/2.28/2.76元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业销量下滑,德国子公司亏损超预期