康美药业:业绩符合预期,智慧药房业务发展迅猛

事件:公司发布2016年年报,2016年实现收入216.4亿元,同比+19.8%;归母净利润33.4亿元,同比+21.2%;扣非后归母净利润33.1亿元,同比+21.0%;经营性现金流量净额16.0亿元,同比+215%;EPS为0.67元。利润分配方案为每10股派现2.05元(含税)。

    业绩符合预期,药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽。2016年公司实现收入和归母净利润增速分别为19.8%和21.2%,收入延续稳健增长态势,业绩完全符合预期。分产品线看:1)中药材贸易:收入57.9亿元,同比-4.0%;2)中药饮片:收入47.0亿元,同比+26.4%;3)药品贸易:收入73.0亿元,同比+35.4%;4)医疗器械:收入9.1亿元,同比+53.8%;5)保健食品:收入10.3亿元,同比+25.5%;6)食品:收入7.1亿元,同比+20.1%;7)物业管理:收入9.4亿元,同比+46.3%。整体上公司药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽,主要原因在于公司药房托管和智慧药房业务快速发展带动所致,快速增长态势有望延续。从盈利能力上看,受收入结构变化,2016年公司毛利率整体提升了1.6个pp,期间费用率因财务费用和股权激励费用影响,同比下滑了1.5个pp,公司整体盈利能力保持稳定。

    智慧药房模式发展迅速,业绩拉动效应有望凸显。中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是医药分家的政策利好基础上,药房托管的升级版,其核心解决了处方来源和医保报支付问题,可拓展性极强。自2015年6月广州项目正式运营以来,业务迅猛发展,目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局,签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。截至2016年底,公司日处方量最高已达1.4万张,累计处理处方近180万张。若公司日处方量达到5万张,每张处方赚15-20元,则全年可增厚业绩3-4亿元。随着签约医院的增加和区域拓展,我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应有望凸显。

    互联网+战略推进顺利,“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。公司依托中医药全产业链优势,致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地,通过药和医的创新融合,打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成:线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台;线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局,辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司大健康生态圈正有效落地。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元,对应PE分别为23倍、18倍和14倍。公司未来3年归母净利润将保持24%复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地,我们坚定看好公司长期发展空间。给予公司2017年27倍估值,对应目标价22.41元,维持“买入”评级。

    风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。