天康生物:16年业绩符合预期,养殖、疫苗驱动成长

核心观点:

    受益养殖业务增长,16年业绩大增近60%。

    2016年,公司实现营收44.44亿(yoy+6.6%),其中饲料、养殖、疫苗业务分别贡献收入22.2亿(yoy-6.5%)、7.11亿(yoy+38.9%)、7.52亿(yoy-2.9%);实现归母净利润3.93亿(yoy+59.7%),扣非后3.56亿(yoy+112%);综合毛利率24.5%,同比提升2.7pct,毛利率提升主要源于生猪养殖业务利润率提升;期间费用率15.1%,同比下降0.7pct。分红预案:每10股派现金红利1元(含税)。

    生猪:16年头均毛利约800元,未来发展路径清晰。

    2016年,公司生猪出栏约30.92万头,同比增长约27.4%,估算头均毛利约800元。成长性方面,公司采用自繁自养、“公司+农户”两种模式扩大产能,长期规划在新疆、河南2个核心区域分别实现100万头的规模。

    疫苗:口蹄疫技改完成,潜力品种关注禽流感、猪瘟E2等。

    公司口蹄疫三车间技术改造已经完成,有望突破原有的产能瓶颈,市场化销售存超预期可能。潜力品种中,重点关注禽流感疫苗(国内首家采用悬浮培养工艺生产,17年2月份已获得批文)、猪瘟E2疫苗(可区别野毒,安全性高,预计2017年4季度有望获得批文)。其他优质在研品种包括猪圆环-支原体肺炎二联苗(预计18年获得批文)、支原体肺炎疫苗(预计17年2季度获得批文)、口蹄疫O-A 二价灭活苗(预计17年10月获得新兽药证书)等。

    预计17-19年EPS 分别为0.51、0.62、0.75元/股。

    养殖、疫苗双轮驱动,公司业绩值得期待,预计2017-19年EPS 分别为0.51、0.62、0.75元,给予“买入”评级。

    风险提示。

    猪价波动风险、疫病风险、政策风险等