中西药业:盈利能力提升,增长超出预期

公司实现了较快速增长。公司2009年第三季度实现营业收9,421.09万元,同比增长13.32%,环比增长-0.37%;实现营业利润2,251.61万元,同比增长128.751 %,环比增长176.84%;实现净利润1,879.01万元,同比增长184.69%,环比增长38.87%;实现每股收益0.06元。

    公司期间费用率增幅小于主营业务毛利率,整体盈利能力提高。公司本期毛利率同比上升16.94%,环比增长了5.21%,但期间费用率同比仅增加3.05%,环比增加-0.73%,因此,本期盈利能力进一步增强。

    期间费用率上升主要是由销售费用率上升导致的。销售费用率同比上升了16.94%,环比上升5.21%;管理费率同比下降12.47%,环比下降4.91%,比2008年全年平均低2.85%;财务费用小幅度下降。由于销售费用率增长的速度大于管理费用与财务费用下降的速度,所以整体期间费用上升。销售费用同比增加,主要原因为:一是医药产品销售收入增加相应增加销售费用;二是中西医药销售费用与管理费用,而后者又致使管理费用同比减少。

    公司业绩驱动因素。公司的收入与利润主要来源于医药制剂类-心血管类产品丹香冠心针剂、治疗红斑狼疮产品硫酸羟氯喹与药机业务。丹香冠心针剂竞争小,品牌知名度大,是上海市名牌产品。硫酸羟氯喹是独家品种,疗效显著。药机业务上,公司改变营销思路,通过设立外销部全力拓展国外市场,以摆脱金融危机的冲击。

    盈利预测与投资评级。预计2009-2011年的EPS分别为0.18元、0.21元和0.30元,复合增长率为195.74%;对应的PE分别为79.2倍、69.4倍和53倍,公司具备积极的投资价值,给予“谨慎推荐”的投资评级。