泸州老窖2016年年报点评:业绩超预期,中高档酒高速增长

投资要点

    事件:泸州老窖(000568)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,实现归属于上市公司股东的净利润19.28亿元,同比增长30.89%,实现EPS1.38元,超预期。2016年营收完成计划的103.58%,净利润完成计划的107.91%。

    点评:

    Q4营收增长继续加快,净利增长超预期。2016Q4公司实现营收24.23亿元,同比增28.44%,较Q3的22.30%营收增速继续加快。我们认为收入增长加快主要由于国窖1573实现了恢复性的高增长,特曲达到了30%以上的增长,窖龄酒在低基数作用下快速增长,以及头曲和二曲触底回升所致。2016Q4公司实现归母净利4.21亿元,同比大增184%。净利增长超预期,我们认为主要由于Q4毛利率大幅提升25pct所致。

    中高档酒高速增长,低档酒下滑。2016年公司高档酒营收29.2亿元,同比增89.39%,主要是国窖1573实现了恢复性的高增长;中档酒营收27.9亿元,同比增72.35%,主要是特曲达到了两位数增长;低档酒营收23.6亿元,同比下滑30.72%,主要由于上半年低档酒处于调整阶段所致。2016年高档酒毛利率同比大幅提升5.82pct至88.13%;中档酒毛利率同比大幅提升10.84pct至68.37%;低档酒毛利率同比大幅下降5.10pct至21.62%。

    各大地区均取得不同程度的增长,且毛利率均提升。2016年华北地区营收13.7亿元,同比增39.28%,毛利率同比提升13.36pct;西南地区营收39.8亿元,同比增14.25%,毛利率同比提升16.09pct;华中地区营收9.8亿元,同比增19.52%,毛利率同比提升18.99pct;其他地区营收19.7亿元,同比增22.36%,毛利率同比提升4.15pct。

    产品结构升级带动毛利率大升,期间费用率提升明显。2016年公司酒类毛利61.84%,同比大幅提升14.49pct,主要由于公司高中档产品占比大幅提升,产品结构进一步升级所致。2016年期间费用率出现较为明显的提升,整体费用率24.38%,同比上升6.2pct,主要是广告宣传和市场促销费增加使得销售费用率大幅提升5.88pct所致。公司净利率为23.48%,同比增加1pct。

    预收账款减少,经营现金流表现优异。2016年公司预收账款为10.71亿元,较年初下降33%,,主要是调整销售预收款模式,对销售渠道进行清理影响所致。同期,公司经营活动现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元,同比大增1609%。

    投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.80元、2.08元,对应PE分别为24倍、21倍。

    风险提示:食品安全问题,限制三公消费力度加大。