太安堂2016年年报点评:康爱多扭亏,麒麟丸增长迅速

麒麟丸和电商平台独具潜力,维持增持评级。2016年公司收入30.75亿元,同比增30%,归属于母公司净利2.43亿元,同比增28%,扣非增19%,EPS0.31元,符合预期。每股经营性现金流为-0.15元,电商采购支付等业务增加导致净利和经营性现金流净额差距较大。考虑市场推广费用增加,下调2017年盈利预测EPS至0.42(-0.04)元,首次给予2018-2019年EPS0.54和0.66元。受益于二胎放开和不孕不育率上升,麒麟丸具有广阔的市场空间,维持增持评级。考虑中药板块估值下移,下调公司目标价至13元,对应2017年PE31X。

    麒麟丸增长迅速。预计2016年麒麟丸收入超过2亿元,同比增超过30%。受益于二胎放开和不孕不育率上升,辅助生殖用药市场还将快速增长。公司市场推广逐步向各地级城市延伸,销售队伍扩大。医院渠道,公司重点推进多中心临床试验,为学术推广寻找临床依据。零售渠道,公司开发保健品等衍生品,突破定价限制。预计未来2~3年麒麟丸继续保持30%+的快速增长,销售有望超过5亿元。

    康爱多扭亏,规模快速提升。2016年康爱多收入13.3亿元,同比增78%,净利868万元,实现扭亏。零售毛利率约21.57%,同比下降3.54个pp,扭亏主要来自规模提升,费用相对稳定。随着医药分开推进和医药电商集中度提升,电商平台盈利将进一步显现。

    风险提示:麒麟丸二次议价风险;电商竞争加剧风险。