合肥百货公司季报点评:扣非净利增9%趋稳,关注外延并购与国改机会

合肥百货4月19日发布2017年一季报。2017年一季度实现营业收入30.91亿元,同比增长4.5%,利润总额1.68亿元,同比增长10.99%,归属净利润1.12亿元,同比增长16.58%;扣非净利润1.03亿元,同比增长9.49%。摊薄每股收益0.14元,每股经营性现金流0.15元。

    简评及投资建议。

    公司一季度实现收入30.91亿元,同比增长4.5%,环比四季度大幅增长30%。一季度综合毛利率略降0.01个百分点至18.23%,可能与公司进行了品牌品类结构调整等举措有关。

    销售管理费用率增加0.13个百分点至11.69%,费用额增加1933万元,估计主要来自人工租金等费用的刚性上涨;财务费用增加135万元至300万元,费用率增加0.04个百分点至0.1%,主要由于利息收入减少。整体期间费用率增加0.17个百分点。

    收入大幅增长抵消了期间费用率的小幅增加,营业利润增长6.26%至1.59亿元,营业外收入增加800万元,有效所得税税率下降2.73个百分点至24.87%,最终归属净利润同比增长16.58%至1.12亿元,扣非净利润同比增长9.49%,净利率增加0.38个百分点至4.09%。

    维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。

    盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS为0.45元、0.54元和0.6元,分别同比增长25.13%、18.54%和12.03%,公司目前8.67元股价对应2017-2019年PE为19.3倍、16.1倍和14.5倍,对应2017年PS约0.67倍。

    公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年一季度末账面净现金30.05亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上偏积极考虑,给以2017年28倍PE,对应目标价12.73元,维持“买入”的投资评级。

    风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。