启迪桑德:16年业绩增长16%,环卫、PPP等拓展带动利润增长

16年业绩增长16%,毛利率提升2个百分点公司2016年实现收入69.17亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81亿元,同比增长16%。公司收入增速下滑主要原因是公司市政施工收入大幅下滑39%,但公司环卫、环保设备、再生资源的收入大幅增长带动整体收入增长。同时由于公司环卫设备及再生资源业务毛利率提升带动整体毛利率提升2.34个百分点,导致净利润率提升。

    更多固废BOT将进入运营阶段,环卫、设备、再生资源拉动业绩增长市政收入和环保设备合起来看,16年两者收入合计41.33亿元,同比减少10%,其中环保设备收入占比大幅增加至44%,主要是公司多个固废BOT项目进入或即将进入运营阶段所致;公司再生资源收入14.31亿元,同比增长44%。得益于公司近几年环卫、再生资源的大力拓展和BOT项目陆续进入运营期,公司运营类收入占比从14年的18%提升至16年的40%。

    16年回款持续好转,人员支出大增导致经营性现金流转负。

    固废全产业链布局,市政PPP取得突破环卫领域:2016年度公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;固废处理:截至2016年底,公司签约、在建及运营的生活垃圾处理能力2.98万吨/日,餐厨等有机废物规模超过0.36万吨/日;再生资源:2016年公司通过并购三家企业,电子废弃物拆解能力达到2020万台,成为行业龙头;市政PPP:至今获得订单/框架协议超过180亿元,取得突破性进展。

    清华系及员工大手笔参与定增,关注增发进程考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为1.38/1.80/2.28元。此次控股股东启迪科服及一致行动人和员工持股大手笔参与定增(分别认购27亿元和1.5亿元),发行价格27.74元/股,已于16年12月获得证监会通过。清华控股入主后,资金实力、资源对接能力进一步提升,固废行业龙头地位进一步稳固,有望形成全国性固废全产业链网络,给予“买入”评级。

    风险提示:环卫市场化进程低于预期,公司订单获取低于预期