四川路桥:Q4业绩低于预期,期待PPP业务的进展

公司2016年实现营业收入301.08亿元,同比减少7.07%,其中Q4收入大幅下滑46.93%,低于我们此前预期。公司在Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别同比增长56.30%、19.43%、-2.95%、-46.93%,Q4收入大幅下滑,低于预期;公司工程施工、水力发电、BT及BOT融资、房地产开发及其他、贸易销售收入分别同比增长-12.76%、-9.79%、14.96%、27.04%、32.73%,公司主业工程施工业务下滑较为明显,致使整体收入增速转负,主要源于公司参股BOT项目新开工较少。

    公司2016年全年累计中标工程施工项目约198.77 亿元,较去年基本保持持平。分地区来看,四川省内合计中标金额占比58.34%;四川省外占比41.66%;公司今年未新签海外订单;由此可见,公司中标的重大项目以四川省内项目为主,地域分布逐渐多样化。公司2016年新签项目中PPP项目占新签项目总额的54%。根据年报披露,截止2016年底公司在手PPP项目总投资额达205 亿元,占2016年营业收入的68%。

    公司2016年实现综合毛利率12.65%,同比上升0.31%;公司2016年实现净利率3.78%,较去年同期提升0.46%。公司在Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为9.95%、7.85%、9.59%、25.33%,分别同比上升-5.57%、-1.55%、-0.59%、10.94%,Q4毛利率大幅提升致使全年毛利率上升。

    2016年公司期间费用率为5.79%,同比上升0.86%,源于管理费用率和财务费用的上升。分项来看:公司销售费用率与去年同期持平;管理费用率较去年同期上升0.47%,我们推测是由于公司大力拓展市场所致;财务费用率较去年同期上升0.40%,主要源于利息收入减少及汇兑损失增加。

    公司2016年资产减值损失占比为1.00%,同比上升0.61%,主要系Q4坏账及存货跌价损失明显增加所致。公司2016年每股经营性现金流净额为0.39元,较去年同期减少0.62元/股。公司2016年收、付现比分别较去年同期提升8.01%和13.78%,付现比的大幅提升是现金流减少的主要原因。

    盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.43元、0.52元、0.61元,对应的PE分别为12.0倍、9.9倍、8.5倍,维持公司的“增持”评级。

    风险提示:施工进度放缓、新签订单不达预期、项目推进不大预期。