高能环境:一季报业绩扭亏,订单充足进一步落实17年高增长预期

事件:

    公司公布2017年一季报。报告期,公司实现营业收入2.81亿元,归母净利润334万元,分别同比增长140%和128.29%,符合预期。

    投资要点:

    工程承包收入增加,并购子公司并表,营收快速增加。2017Q1报告期内,由于订单增加,公司环境修复、城市环境及工业环境业务有所增长,公司营业收入有较大提升。同时,公司加大管理费用及销售费用管控,实现一定规模效应,报告期两项费用同比增长分别为36.74%和39.41%,增速低于营收增速,母公司实现净利-734万元,较上年亏损超过1千万元有大幅改善。另因危废靖远宏达、新德环保2016年并表,贡献净利润近千万元,改善公司业务结构实现扭亏。但财务费用同比增长498%,拖累业绩。公司并购子公司及工程垫款增加,企业财务费用压力巨大,后期伴随运营类项目占比提升,加之BT类项目进入回款期,预计后期财务费用将有所改善。

    回报机制增加,迎政策春风,环境修复及工业环境将成主力,公司盈利结构或有改善。当前国家分别通过占补平衡增加农业用地回款模式,改善农业用地修复单纯依靠中央财政专项资金进行修复的局面,同时,在住建部于4月6日出台《关于加强景气住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,其中提出鼓励房地产开发企业参与工业厂房改造,完善配套建设后改造成租赁住房。激发社会资本参与热情,享受土地升值红利,改变当前修复单纯依靠土地交付政府后由政府出资进行修复的局面。2016年公司环境修复、城市环境和工业环境分别占收入31.84%、26.97%、41.19%,随盈利水平较高的环境修复及工业环境业务高速增长,公司收入结构有望优化,盈利水平将进一步提升。

    在手订单充沛保证17业绩释放。公司新增订单金额为5.33亿元,其中:1.按公司经营模式划分,工程承包类订单新增2.08亿元,投资运营类订单新增3.25亿元;2.按公司业务板块划分,环境修复类业务新增订单2.02亿元,城市环境类业务新增订单0.09亿元,工业环境类业务新增订单3.22亿元。当前公司在手订单充沛,保障2017年业绩快速提升。

    在手订单金额共计87.68亿元,其中已履行13.05亿元,尚可履行74.63亿元。

    土壤修复新增订单超预期,顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司作为土壤修复行业龙头,市场占有率一直保持在全国前二,公司16年新签土壤修复订单近14.28亿,为行业第一。此外,公司与苏州溶剂厂项目是目前单体规模最大的原位电加热热脱附修复项目,具备示范意义。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风,持续保持高增长。

    危废行业渐入正轨,公司积极外延扩大产能。截至2016年末,公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,当前已达到30多万吨处理能力,再次实现快速增长。公司危废业务借助过去生态屏障技术,主要集中在危废渣场防渗工程。自2014年桂林医废开始逐步进入市场试水,目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入,动作迅猛力度大,预计公司未来将会继续并购加速拓展市场。

    投资评级与估值:我们维持公司17-19年净利润预测为4.14、6.08、7.78亿元,对应EPS为1.25、1.84、2.35元/股(不考虑送转),对应17-18年PE为28倍和19倍。我们认为公司手握超过45亿订单,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,17年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。