正邦科技:延缓出栏导致业绩下滑,种群规模扩大高增长可期

事件:正邦科技2017年一季度营业收入46.22亿,同比上升15%,归母净利润1.23亿元,同比下降46%。公司预计2017H1归母净利润2.6~3.3亿元,同比下降46%~57%。

    调整出栏节奏导致一季度销量下滑,后续增速有望加快。一季度生猪出栏量45.47万头,同比下降19.4%。其中肥猪占比70%约31.83万头,肥猪均价16.8元/kg,头均盈利308元左右;仔猪出栏占比30%约13.64万头,均价44元/kg,头均利润180元。我们认为一季度仔猪价格下跌,公司可能调整出栏节奏,将仔猪育肥后延出栏,后续出栏量有望加快。

    能繁母猪种群规模迅速扩大,全年出栏量有望高速增长。一季度公司种猪规模增长30%,以3000元/头计算,一季度能繁母猪达到21.7万头。公司预计2017年全年生猪出栏量320~360万头,同比增长41%~59%。考虑到种群规模,全年出栏量有望实现50%以上的增速。

    费用管控能力提升。一季度三费率9.17%,同比下降0.52个百分点。目前公司处于快速扩张期,在新建猪场投入大幅增加的情况下,继续压缩三费实属不易。

    投资建议:公司生猪出栏量有望快速增长,在猪价中枢小幅下移的情况下,生猪业绩有望保持稳定增长。另外在存栏回升的带动下,饲料、兽药等辅业盈利向好。我们预计2017-2019年公司利润11.40亿元、9.55亿元、10.98亿元,对应PE12、15、13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情风险,猪价波动剧烈