机械工业:景气传导已经显现,煤机龙头强势复苏

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,耿耘,沈伟杰 日期:2017-04-20

从煤价回暖、需求端提升看,煤企盈利有望长期持续,奠定煤机复苏基础。煤机是煤企开采生产的重要设备,煤机行业的景气程度与煤企盈利状况紧密相关。

    在煤炭黄金十年之后,12-16年煤炭行业相对低迷,而16年煤炭行业去产能带来煤价的上涨,煤企盈利出现大幅改善,16年煤炭开采与洗选行业利润总额同比增长223%。随着电厂中长期协议、发改委平抑煤价备忘录的推出,未来煤价上下空间均有限,煤企盈利增速可能放缓,但在煤炭产量的支持下,煤企盈利改善仍将持续。加上煤矿安全大检查、煤化工新增需求等因素,我们认为煤炭机械的需求提升未来将有相当长时间持续的阶段;煤企盈利传导到煤机略有滞后,1Q景气度已经回升,期待2Q行业表现。煤机行业在12-16年出现持续低迷,我们预计行业在16年触底、在17年出现复苏。

    煤机行业复苏时点较煤企利润好转时有滞后,与煤企收入复苏时间较为贴近。

    通过产业跟踪,我们发现1季度煤机行业订单已经出现明显好转。而17年1-2月原煤产量降幅已经缩窄到-1.7%,煤炭开采与洗选行业收入增幅已由负转正,达37.5%。考虑到传导周期,预计煤机企业二季度将会有良好表现。

    本轮煤机复苏推动力主要是更新需求,此轮新增需求弹性可能远大于50%,中期向上弹性较大。我们认为先进产能的煤机更换,及先进煤矿产量的提升将形成本次复苏的主要推动力。而在煤炭行业低迷阶段,煤企通过积极维修、降低工作强度和时间来延缓设备更换,但在行业复苏时期,煤企有动力去积极更换设备,将会带来过去设备缺口的补回。按照我们的测算,17年开始煤机行业的合理更新需求将超过1000亿元,加上约100亿元新增产能需求,总需求比16年产值高出约50%。考虑到13-16年积累的未释放更新需求,可能在下游煤炭企业盈利进一步稳定后得到一次性释放,煤机新增销量的弹性可能远大于50%,通过2017-2018年两年时间释放。

    大浪淘沙适者生存,行业复苏期龙头公司有望更加受益,基本面有望不断超预期,首推龙头郑煤机+天地科技。在行业低迷阶段,小公司纷纷退出,而原行业内主要公司也出现退出现象;在行业复苏时期,从自身产能、外协产能、销售渠道、扩张带来折旧、社会库存等方面看,龙头公司占有明显优势,因此我们认为在行业复苏初期,龙头公司通过市场占有率的提升,有望率先恢复和达到业绩高点。虽然龙头公司此前股价已经有所反映预期,但我们认为2Q以后基本面的改善强度将会不断超预期,并且持续时间可能较长,首推行业龙头公司郑煤机、天地科技,建议关注创力集团.

    风险提示:国内煤炭产量大幅下降,煤价大幅下降,煤机投资不及预期

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