苏交科:营收大幅增加,海外并购整合后利润有望回升

营业收入增加较快,PPP及“一带一路”沿线项目进展迅速.

    公司2016年实现营业收入42.01亿,同增63.95%,17年一季度营业收入10.36亿,同增112.52%,均为业绩增加与新并购子公司综合作用结果,16年剔除新并购子公司收入贡献,公司内生增长达到34.9%,PPP等项目落地带动业绩上升。公司PPP项目进展迅速,目前已有“贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目”等多个PPP工程开展实施建设。公司海外业务发展迅猛,充分利用“一带一路”政策,采取包括收购海外公司等方式助力企业“走出去”,目前公司已在巴基斯坦、印尼、阿尔及利亚等多个亚非国家有项目落地。

    2016年度的毛利率为30.17%,与去年相比降低5.67个百分点,17年1季度为25.78%,比去年同期下降4.45个百分点,为公司期间较低毛利率EPC项目落地以及收购的海外公司毛利较低导致。

    期间费用率有所增加,净利润稳步增长.

    16年与17年1季度期间费用率分别为16.08%和16.91%,比上年同期增加1.55、3.61个百分点,其中销售费用率为2.43%、2.87%,较去年下降0.61、0.21个百分点,主要因为公司业绩增加幅度高于相应销售费用增加;管理费用率12.75%、12.87%,较去年增加0.69、1.77个百分点,因并购及研发投入增加较多;财务费用率增加0.90%、1.16%,与去年同期相比增加1.47、2.05个百分点,因为收购需要大量资金贷款增加利息增加。期间内共分别实现归母净利润3.47亿、0.57亿元,同比增长22.08%、3.62%。16年并购的海外子公司EPTISA和TestAmerica因为人员及债务调整利润增速较低,海外并购带来7200万重组利得,预计未来这类费用未来将不会发生。

    16年经营性现金流充足,收付现比均小幅上涨.

    收付现比分别为0.81、0.48,比去年增加5.97、13.14个百分点,付现比增加较多主要因为公司扩张人员薪资增加。综合起来,16年经营性现金流为7696.15万元,同比增长552.16%。

    投资建议.

    公司主业经营充分利用PPP、“一带一路”等国家政策,大力发展省外及沿线国家项目,带动大批相关项目中标落成;16年定增预案已获发审委通过,增发价倒挂5%,若顺利发行可支持公司大项目资金需要,大股东参与彰显管理层对公司信心;海外收购落地,为公司完善环保产业链提供技术支持、海外扩张提供通道。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.78、0.97、1.27元/股。对应PE为24、20、15倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:并购对公司管理水平提出了更高的要求;PPP订单落地不及预期.