泸州老窖:高档酒销量快速增长带动2016年净利润同比增31%,超预期

泸州老窖2016年实现纯利19.27亿元,同比增长31%。好于我们预期。

    维持此前观点不变,我们认为泸州老窖作为国内传统高端白酒的三甲之一,在本轮高端白酒调整过程中步伐偏慢,但新任管理层的改革成效显著,公司内部管理改善将极有助于公司品牌重回前三甲的队伍。目前股价对应2017年和2018年PE分别为25倍和21倍,维持买入评级。

    公司2016年实现营业收83.04亿元,同比增长20.35%;实现归属于上市公司股东净利润19.27亿元,同比增长31%,实现每股收益1.38元。

    好于我们此前的预期。全年毛利率62.4%,同比大幅增加13个百分点,其中4Q毛利率达到63.2%,同比增加25.3个百分点,对全年毛利率提升的贡献显著。2016年底公司预收款为10.71亿元,同比下降33%,主要系公司为减轻经销商的资金压力和确保管道库存处在合理水准,有节奏地对经销商的订货和打款速度进行了控制。

    分季度看,4Q实现营业收人24.23亿元,同比增长28.5%,实现归属于上市公司股东净利润4.214亿元,同比增长181%。

    公司高档酒销量快速增长成为带动业绩超预期的主要动力。2016年高档酒实现营收29.2亿元,同比大幅增长89.4%。2016年公司高档酒占比为35%,同比提高近12个百分点。同时高档酒产品毛利率提高到88%,已经回到历史最高的水平。另一方面,中低档酒实现营收51.53亿元,同比增长2.5%。

    分红方案:拟每10股派发现金红利9.60元。

    我们认为2015年6月公司新管理层上任之后进行的改革卓有成效,是2016年公司业绩加速释放的主要原因。价格方面,鉴于此前“控量保价”政策给公司造成的不利影响,公司目前在价格调整上采取了跟随市场的策略,幷未急于提高出厂价格,目前国窖1573的一批价格维持在650元以上,已成功摆脱连续三年的价格倒挂。产品方面,公司大刀阔斧对品牌进行收缩调整,重点打造“国窖1573”、“窖龄特曲”和“头二曲”三个系列五大单品,并提出要在3-5年内使公司传统产品销售恢复到历史最佳水准。在管道梳理方面,公司着力去库存和扶植经销商,确保管道库存处在合理水准,有节奏地对经销商的订货和打款速度进行了控制。这也是公司预收款表现低于同业的主要原因。

    盈利预测:综上,假设公司的销量计划能够完成(CAGR约20%),我们预计公司2017年实现净利润24.37亿元,同比增26.41%,EPS为1.74元;2018年净利润29.28亿元,同比增20.17%,EPS为2.09元。