中工国际:轻资产国际工程龙头,水务环保潜力大,一带一路助增长

报告要点

    央企平台国际工程领军企业。公司主要从事国际工程承包业务,控股股东是国机集团,持股比例合计59.96%,国机集团是中国机械工程领域的大型央企。公司实际控制人为国务院国资委,持股比例为100%。目前公司业务领域面向东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉丁美洲地区。2016年,公司实现营收/归母净利润80.66/12.80亿元,YOY-0.66%/+21.77%,工程承包和成套设备占比92.82%,国内外贸易占比6.03%。

    “一带一路”战略推动国际工程发展,行业空间近万亿美元。随着“一带一路”的推进及政策升级,我国海外工程企业业务完成额及新签订单明显增长,竞争力显著增强。据测算,“一带一路”沿线及美洲市场建筑业总产值近10万亿美元,对应中国企业的潜在市场空间达万亿美元规模。国际工程企业将大幅受益。

    轻资产商业模式打造核心竞争力,订单充足保障未来业绩。公司核心竞争力为产业链整合能力,为业主提供项目全周期整体解决方案,不具体参与施工,具有轻资产的特点。由此公司的利润率水平及资金安全边际高于同业,业务范围涉及多个基建子行业。由于深耕海外多年,公司承揽能力强,2016年新签国内订单合计10.63亿元,海外订单合计19.77亿美元。公司截至2016年年底在手合同累计83.21亿美元,生效订单9.46亿美元,近四年公司生效订单分别为7.79/11.69/19.93/9.46亿美元。2017年初,公司又签订芬兰58.63亿元大单,在手订单达到88亿美元,是2016年收入的7.5倍。两会将“一带一路”写进政府工作报告,五月份高峰论坛即将召开,一带一路正大力推进,未来公司订单或将持续大幅增长。

    水务环保领域技术领先,市场空间巨大。公司2013年收购北京沃特尔,2015年5月成功投入运行,这是“废水零排放”领域的国内首个正渗透技术项目,技术水平领先行业。未来公司依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化等领域以及中工武大在流域治理等领域的技术优势,以中工水务为平台,打造专业的、产业链完整的大水务环保业务板块。我国工业废水排放量年均200亿吨左右,海水淡化投资空间年均达500亿以上,市场空间巨大。

    人民币贬值增厚公司利润。从2016年1月至今,人民币贬值幅度累计约6%,未来随着人民币国际化的推进,大概率还将进一步贬值。人民币贬值带来三方面利好:1)成本下降,竞争力增强,订单增加;2)成本下降,毛利率提升,利润增加;3)汇率贬值导致的汇兑收益增加。据测算,公司为行业内汇率敏感性最高的企业,充分受益于人民币贬值。

    股权激励增强发展动能。公司2014年5月8日向241名激励对象授予限制性股票,目前第一个解锁期解锁条件达成。股权激励的实施对于稳定核心团队,激发团队积极性具有显著作用。

    投资建议与估值

    预测公司2017-2019年营业收入98.41/114.15/131.28亿元,YOY22%/16%/15%。实现归属净利润15.57/18.36/20.75亿元,YOY22%/18%/13%。对应的EPS分别为1.68/1.98/2.24(元/股),对应PE18/15/13倍,给予“买入”评级。