恒逸石化:一季度业绩符合预期,启动己内酰胺扩产项目

一季报业绩基本符合预期。公司2017年Q1实现营收88.47亿元(yoy+59.35%),归母净利润4.50亿元(YoY+196.89%,QoQ+37.20%),整体业绩偏一季报预告上限(预计4.0~4.6亿),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行盈利能力持续向好,公司成本控制不断加强。

    主要产品盈利明显改善。2016年受益油价上行、行业供需改善等因素,公司主要产品价格大幅上涨,2017年1季度PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY150D为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017年1,2月份,PTA价差从近500元/吨扩大至接近800元/吨,CPL自2016年10月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨,一季度价差整体维持在高位,PTA、CPL的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3月以来公司主要产品价格回调明显,PTA陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。

    公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目,分两期工程实施,一期工程20万吨/年产能改造成30万吨/年预计2017年底完工,二期工程30万吨/年产能改造成40万吨/年预计2018年底完工,项目整体投资额247,885万元。

    文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。

    盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为18X、12.2X、9.9X,维持“增持”评级。

    风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。