英威腾:工业自动化领域的一带一路先行者

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张玲,于化鹏 日期:2017-04-20

1.事件

    根据2016年年报,公司海外收入达2.91亿元。

    2.我们的分析与判断

    (一)、在工控企业中,公司的海外收入占比最高

    与公司业务比较类似的同行业公司有汇川技术、蓝海华腾、信捷电气、埃斯顿等。汇川技术2016年海外收入0.92亿元,占比不足3%;蓝海华腾、信捷电气基本上没有海外收入;埃斯顿2016年海外收入0.29亿元,占比4%。公司无论是海外收入的绝对数、还是海外收入占总营业收入的比重,均在工控行业中高居第一。

    (二)、十年二十五倍增长,海外发展潜力仍然很大

    2006年,公司开始发展海外业务,当年实现114万元收入,十年后的2016年,公司的海外收入达2.91亿元,是2006年的25倍。这十年间,公司累计出口了高达70万台变频器。2016年,公司的海外服务中心达到了14个,覆盖东盟、南亚与太平洋地区、独联体、印度、中东、非洲和欧洲等七大区。从公司海外服务中心的位置来看,公司主要定位于新兴市场,2016年新兴市场国家的收入占比高达85%。这些国家尚处于工业化的早期,长远看对工控产品的需求巨大,因此我们认为公司海外业务的发展潜力依然很大。

    (三)、从分部估值角度看,公司具备投资价值

    我们保守预测公司2017年净利润为1.4亿元,并分业务板块给予估值:1、最传统的变频器业务,约可实现1亿元利润,给予30倍PE,市值约30亿元;2、UPS业务,按业绩承诺可实现0.44亿元利润,给予25倍PE,市值约11亿元;3、电动车驱控公司,今年约可实现3.3亿元收入,按6倍PS估值,公司占51%股权,对应市值约10亿元;4、轨交公司,目前亏损,去年年底引入战投的一级市场估值为5亿元,公司40%的股权对应2亿元;5、伺服、PLC、光伏、充电、机制人控制器等培育中的业务,目前亏损,但未来发展前景较大,共给予7亿元的估值,则公司总估值60亿元,与当前的市值相当,估值合理,向下空间小。

    3.投资建议

    进行保守盈利预测并分部估值后我们发现,公司的市值合理,具备投资价值。在手10亿元现金+理财,具备外延发展空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.19、0.30元,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    费用率继续上升,压制公司业绩;应收账款增长过快。

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