富春环保:业务结构优化卓有成效,“固废+热电”复制扩张助力业绩显著提升

事件:4月17日公司披露2017年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入7.93亿元、归母净利润8,098万,分别同比增长20.01%、83.67%。2017年上半年业绩增速预计在60%-80%之间。

    业务结构持续优化带动公司盈利能力提升:报告期内公司净利润增速高于收入增速主要源于①业务结构优化,高毛利节能环保板块占比提升,根据年报数据,公司节能环保营收占比已由2014年的38.09%提高至2016年的65.69%,煤炭、纸制品销售占比大幅收缩;而2016年资源综合利用机组不热电联产机组毛利率分别为23.04%、31.06%,远高于煤炭、纸制品及冷轧钢卷销售;公司一季度整体毛利率较上年同期提高2个百分点、净利率提高4.39个百分点;②本期账龄较长应收账款减少使得资产减值损失减少804.91万元。公司收缩煤炭、纸制品销售业务的同时,推进“固废处置+热电联产”扩张,单季度营业收入呈现企稳态势,业绩增速显著提升。

    外延式并购推动热电联产异地复制,产能持续扩张:自2012年起,公司依次收购东港热电51%股权、新港热电70%股权、昆仑溧阳项目100%股权,截至2016年底,公司富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地均投入运营;2017年一季度宋成收购南通常安能源有限公司92%股权,布局第五个热电联产基地,标的公司是常安现代纺织科技园内唯一热源点,热负荷需求增长可期;另外公司拟非公开发行股票募集资金投入新港热电改扩建项目,新建2台220t/h高温超高压循环流化床锅炉,供热产能持续扩张。从供热价格看,受益于①富阳本部和清园生态开始实施新的《煤热价格联动机制》并上调供热价格,②下游行业(造纸、化工、医药等)回暖,供热需求逐步增长,公司热电联产机组收入高增可期。“固废+热电”协同发展,目前公司已形成日处理垃圾能力1,000吨,污泥处置能力6,000吨。

    资产负债率较低,融资空间较大有利于未来业务扩张:截至2017年一季度末,公司资产负债率42.66%,低于行业平均水平,为公司提高债权融资额度留有空间;同时,公司拟非公开发行股票募集资金9.2亿元,全部用于主业拓展,公司持续扩张可期。

    投资建议:暂不考虑增发影响,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.54、0.67和0.81元,给予增持-A建议,6个月目标价为16.2元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

    风险提示:环保电价波动风险、项目进度不及预期