英威腾:工业自动化领域的一带一路先行者

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张玲,于化鹏 日期:2017-04-19

1.事件。

    根据2016年年报,公司海外收入达2.91亿元。

    2.我们的分析与判断。

    (一)、在工控企业中,公司的海外收入占比最高与公司业务比较类似的同行业公司有汇川技术、蓝海华腾、信捷电气、埃斯顿等。汇川技术2016年海外收入0.92亿元,占比不足3%;蓝海华腾、信捷电气基本上没有海外收入;埃斯顿2016年海外收入0.29亿元,占比4%。公司无论是海外收入的绝对数、还是海外收入占总营业收入的比重,均在工控行业中高居第一。

    (二)、十年二十五倍增长,海外发展潜力仍然很大。

    2006年,公司开始发展海外业务,当年实现114万元收入,十年后的2016年,公司的海外收入达2.91亿元,是2006年的25倍。

    这十年间,公司累计出口了高达70万台变频器。2016年,公司的海外服务中心达到了14个,覆盖东盟、南亚与太平洋地区、独联体、印度、中东、非洲和欧洲等七大区。从公司海外服务中心的位置来看,公司主要定位于新兴市场,2016年新兴市场国家的收入占比高达85%。这些国家尚处于工业化的早期,长远看对工控产品的需求巨大,因此我们认为公司海外业务的发展潜力依然很大。

    (三)、从分部估值角度看,公司具备投资价值。

    我们保守预测公司2017年净利润为1.4亿元,并分业务板块给予估值:1、最传统的变频器业务,约可实现1亿元利润,给予30倍PE,市值约30亿元;2、UPS业务,按业绩承诺可实现0.44亿元利润,给予25倍PE,市值约11亿元;3、电动车驱控公司,今年约可实现3.3亿元收入,按6倍PS估值,公司占51%股权,对应市值约10亿元;4、轨交公司,目前亏损,去年年底引入战投的一级市场估值为5亿元,公司40%的股权对应2亿元;5、伺服、PLC、光伏、充电、机制人控制器等培育中的业务,目前亏损,但未来发展前景较大,共给予7亿元的估值,则公司总估值60亿元,与当前的市值相当,估值合理,向下空间小。

    3.投资建议。

    进行保守盈利预测并分部估值后我们发现,公司的市值合理,具备投资价值。在手10亿元现金+理财,具备外延发展空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.19、0.30元,维持“推荐”评级。

    4.风险提示。

    费用率继续上升,压制公司业绩;应收账款增长过快。

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