易华录:PPP项目落地公司营收有望持续快速增长

事件:2017年4月17日易华录发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入22.49亿元,同比增长38.75%;实现利润总额2.24亿元,同比增长26.19%;实现归属上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长13.56%;实现基本每股收益0.38元,同比增长2.03%。

    点评:

    国内PPP项目快速落地,促使公司营业收入快速增长。2016年政府大力推行PPP模式,截止2016年底全国入库项目达到11260个,总投资达到13.5万亿元,PPP项目落地数和落地率持续上升。公司充分发挥央企和上市公司优势中标大量PPP项目,同时公司布局养老产业和拓展大数据业务。2016年公司累计新增项目金额达到34.8亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长132%,剩余未结转收入的项目金额约19.92亿元。但由于毛利率从2015年的33.55%下降至27.79%,归属于上市公司股东的净利润增速低于营收增速,低于我们预期。

    引领城市智能交通行业发展。2016年智能交通业务收入13.66亿元,同比增长43.77%。2016年公司组建了交通大数据研发中心,并积极布局集智能公交、智能停车及城市轨道交通等业务为一体的“大交通”业务,重点打造TOCC系列产品;公司ATMS平台顺利通过公安部检测,公司成为国内第一家完全通过1049标准检测的企业。根据赛文交通网发布的《中国城市智能交通市场研究报告》,2016年公司在城市智能交通市场最终用户订单数、市场占有率均位列第一。

    中标大型智慧城市项目,智慧城市业务快速发展。2016年公司智慧城市业务收入4.42亿元,同比增长104.33%。报告期内公司中标“蓬莱市智慧健康养老服务项目”和“智慧蓬莱建设运营项目”,总投资分别为7.08亿元和12.34亿元。目前公司已经储备了一批智慧城市项目,随着PPP基金、SPV公司成立以及智慧城市项目实施,智慧城市业务收入有望持续快速增长。另外公司还与华为签署了《云战略合作协议》,双方将共同打造一流的智慧城市解决方案,共同拓展智慧城市、城市云和企业云市场。

    盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为30.81亿元、41.68亿元和54.41亿元,归属于母公司净利润分别为1.85亿元、2.22亿元和2.76亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.50元、0.60元和0.75元,最新股价对应PE分别为68倍、57倍和46倍。维持“增持”评级。

    风险因素:PPP项目交付不达预期;毛利率下降。