嘉化能源公司年报点评:业绩稳健增长,2017年多个项目将投产

投资要点:

    事件。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入45.03亿元,同比增长32.79%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长10.13%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.45亿元,同比增长18.35%。实现每股收益为0.57元。4月12日公司发布2017Q1业绩预增公告,预计2017Q1实现归母净利润范围2.26亿元至2.64亿元,同比将增加20.15%至40.35%。

    2016年脂肪醇(酸)、码头业务、邻对位业务增长最快。1)2016年公司脂肪醇(酸)产品受原材料棕仁油价格持续上涨,带动产品销售价格上涨,实现销售收入19.07亿元,同比增长105.09%;2)公司全资子公司美福码头主要提供液体化工产品及油品的装卸及中转仓储服务,2016年码头业务实现销售收入1.74亿元,同比增长58.63%,主要利好因素是化工行业回暖,港区落户企业规模扩大,通过优化资源,船舶大型化,化工品装卸比例由43.4%提高至61.9%,进而带动码头吞吐量上升,吞吐量同比增长18%;3)邻对位业务通过优化产品结构,提升衍生产品装置产能,国内销售创造历史新高,2016年邻对位产品实现销售收入3.22亿元,同比增长22.59%。

    烧碱维持高景气,提升氯碱盈利能力。2016年第四季度,公司抓住了氯碱市场回升的行情,大幅度提升了公司的利润水平。氯碱市场需求及市场价格大幅提高,其中公司32%烧碱、48%烧碱销售收入较2015年分别增长12.83%和91.05%。公司2017Q1业绩增长主要原因也是由于公司烧碱产品产销两旺,价格上涨给公司带来良好的经济效益,同时蒸汽、脂肪醇产品效益较2016年同期有所增长。公司热电联产装置所产生的电力可供氯碱装置生产使用,氯碱副产品氢气可以得到充分利用,与同行业公司相比,公司成本优势明显。

    多个项目即将投产,为业绩增长提供保障。 2016年公司热电联产扩建项目稳步推进;4000吨/年邻对位衍生技改项目一期进行调试;16万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目油酸部分已进行调试;巴斯夫(中国)有限公司电子级硫酸项目已于2016年建成并进入试生产,将进一步优化硫酸产品结构。以上项目的建设实施,为公司下阶段的利润增长提供了有力的保障。

    盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.45亿元、10.78亿元、12.18亿元,同比增长27.66%、14.08%、12.90%;对应EPS分别为0.72元/股、0.83元/股、0.93元/股,给予公司2017年20倍PE,6个月内目标价14.40元,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动的风险,新项目进展低于预期的风险。