沪电股份公司公告点评:增持Schweizer15.24%,公司正在发生的变化不容忽视

全资子公司沪士国际有限公司拟以每股23.10欧元转让价购买Schweizer576,120股股份,约占Schweizer总股本15.24%。收购完成后,沪电股份合计持有Schweizer19.74%股份,成为公司第二大股东。

    PCB行业正在发生两个集中和一个变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。

    Schweizer是汽车PCB龙头厂商,拥有先进的技术储备和优质的客户资源,增持有助于公司掌握RFPCB尖端技术,承接优质客户资源。Schweizer成立于1849年,是全球一流的汽车PCB厂商,2015年汽车PCB收入全球排名第16,汽车业务占公司总收入73.22%。Schweizer专攻汽车射频领域印制电路板(RFPCBs),在全球占有约30%的市场份额,而RFPCBs市场快速成长,比如帮助实现无人驾驶的汽车自动控制系统与自动变换车道辅助系统均需使用RFPCBs。沪电股份2014年已与Schweizer签订了合作框架协议,本次继续增持至19.74%,一跃成为公司第二大股东,有望进一步掌握汽车PCB尖端技术,承接Schweizer优质客户资源。

    汽车PCB业务成长迅速,娱乐互联、BMS、毫米波雷达是三大增量市场。公司汽车PCB业务由子公司沪利微电承接,近5年复合增长率高达74.26%。而公司在车载娱乐系统、BMS与毫米波雷达领域布局有望在2017年迎来高速增长。在归母净利高速增长的另一方面是公司的营收增速相对平稳,我们认为主要是由于沪利微电规模扩产相对有限,而公司计划在黄石设立非安全性汽车板生产线,将有效弥补沪利微电资源制约因素,进一步提升公司在整个汽车板市场的占有率。

    受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩大幅提升。公司2016年业绩明显出现大幅提升,归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%。公司业绩高速成长主要原因是2013Q4开始由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束。同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,产能利用率持续攀升。昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%;由于产能利用率攀升毛利率较2015年增加3.59个百分点。除了昆山新厂,黄石新厂与沪利微电业绩亦持续向好,黄石新厂2016营收约2.72亿元,较2015年增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%,2017年有望大幅缩减亏损,乃至扭亏为盈;以汽车板为主的沪利微电实现营收约11.66亿元,较2015年增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。

    盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。

    风险提示。业绩增长不及预期。