特变电工:业绩符合预期,新能源与海外业务引领增长

公司发布年报:2016年收入401.2亿元,同比增长7.12%;归上净利润21.9亿元,同比增长16.04%;扣非净利润18.96亿元,同比增长26.3%;公司业务符合预期。公司近几年的增长中,新能源业务贡献明显,传统变压器和电线电缆业务竞争力得以保持;公司2016年海外业务收入波动主要受项目确认进度影响,公司在海外电力EPC 领域具有优势,在一带一路区域订单较多。公司中期仍将保持重资产结构,未来主要增长可能仍然是新能源与海外EPC 工程总包业务。

    业绩符合预期:公司收入增长7%,归上利润增长16%。报告期内,公司毛利率微增0.18个百分点,盈利能力有所提高。公司财务费用、资产减值损失有一定波动,总体仍保持很高的盈利质量,公司2016年赊销比为29%,下降3.1个百分点,现金回款良好。业绩符合市场预期,盈利质量有所提高。

    海外工程业务收入波动主要系项目进度确认影响,趁“一带一路”之风,公司海外业务贡献会继续加大:公司2016年度变压器业务、电线电缆业务均有所增长,但输变电成套工程业务有所下降,主要系国际工程的项目进度确认影响。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC 领域具有优势,目前海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC 的贡献会更大。

    新能源业务保持快速发展:公司多晶硅业务竞争力继续提升,产能利用率达到152%,出货量2.2万吨,扩建产能几年就有望投产。同时,公司光伏、风电EPC 业务继续放量,规模跃居国内前列,且还有较多的在手EPC、BT 项目,运营比例也在提升,未来公司新能源业务有望保持快速发展。

    公司中期仍将保持重资产结构,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献可能会增大。但公司未来的主要增长,可能仍然要看国际工程总包与新能源板块。

    公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13.5-14元。

    风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。