天士力:扣非净利润增长15.19%,渠道去库存接近尾声

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:杜舟 日期:2017-04-19

投资要点:

    2017Q1收入增长6.45%,扣非净利润增长15.19%。2017Q1年实现收入33.48亿,增长6.45%,归母净利润3.18亿,增长14.84%,扣非净利润3.11亿,增长15.19%,EPS0.29元,略高于预期。

    渠道去库存接近尾声被验证,各产品板块稳健增长。公司首次在一季报的同时公告了各细分产品板块的销售情况。医药工业整体收入12.98亿元,同比增长15.18%,毛利率72.96%,同比下降1.87个百分点。心脑血管板块实现收入8.95亿元,同比增长8.83%;替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.48亿元,同比增长25.32%;感冒类、肝病等其他品种实现收入2.55亿,同比增长36.36%。公司主要产品均实现增长,验证了我们之前渠道去库存接近尾声的判断。以尿激酶原为主导的生物药板块销售额同比增长16倍,符合我们关于2017是公司生物药板块放量之年的预判。

    期间费用率下降0.03个百分点,经营现金流下降624.37%,毛利率提升1.81个百分点。

    2017Q1年公司毛利率32.75%,提升1.81个百分点。期间费用率19.06%,下降0.03个百分点,其中销售费用率11.26%,提升0.51个百分点,管理费用率6.06%,下降0.47个百分点,财务费用率1.75%,下降0.07个百分点,每股经营性现金流-0.67元,下降624.37%。

    经营性应收类项目增长,合并报表应收账款增加7.69亿元。2017年Q1母公司销售商品、提供劳务收到现金6.02亿元,同期实现收入9.31亿元。2017年Q1母公司应收账款24.21亿,环比下降0.04亿元。合并报表应收账款56.45亿元,环比上升7.69亿元,此外库存、经营性应付项目保持平稳。应收类项目的增长是一季度经营现金流为负值的主要原因,考虑到从最近5年历史上来看,公司集中发货都在一季度,单季度经营现金流为负不影响我们对公司全年经营景气向上的判断。

    潜力品种入选医保谈判目录,维持买入评级。公司两大潜力品种尿激酶原、益气复脉成功进入医保谈判目录,我预计名单可能在17年三季度前后确定,若最终入选有望持续提振股价。我们维持2017年-2019年的盈利预测,预测净利润分别为15.00、16.95、19.20亿元,EPS分别为1.39、1.57、1.78元,对应PE倍数分别为29、26、23,维持买入评级。

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600535 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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