力源信息:行业景气度回升+外延并表,一季度实现高增长
平安观点:
内生增长+外延并表带来,业绩同比大幅上升:2017年一季度实现营业收入9.5亿元,同比增长233.10%;实现归母净利润4052.8万元,同比增长432.05%。业绩的大幅增长主要有两方面的原因:1,力源本部、深圳鼎芯均呈现超预期增长;2,外延并购飞腾电子和帕太集团的并表因素。
内生增长因素:受益于行业景气度回升和协同效应显现整体半导体及电子元器件产业链产能及供求关系大周期自2017年一季度开始进入一个新的景气度上升通道,上游芯片原厂在过去一两年中持续加紧并购整合,产能在不断优化后供应链出现供应不足及延期交货等短缺情况,具有原厂授权代理资质的分销商能得到较充足的供应保障,整体分销商市场格局向授权代理商集中的趋势显现;同时由于供应链紧张致使下游缺乏供应链保障的小型制造商的订单向有稳定供应链保障的大型制造商客户集中,整体行业中大型制造商客户的景气度明显提升,基于以上原因,力源本部、深圳鼎芯、武汉帕太的经营业绩都出现超预期增长。除受益于上述外部原因外,公司与子公司之间的整合符合预期、协同效应也初步显现,根据公司之前发布的一季度业绩预告修正公告,扣除南京飞腾2017年一季度并入的业绩影响,一季度源于内生的增长预计实现净利润区间为1750-1850万元,同比增长130%-143%。
外延并表因素:外延并购飞腾电子和帕太集团
2016年10月,公司完成对飞腾电子的收购,并实现并表。2017年3月,
公司完成对武汉帕太电子科技有限公司100%股权的收购,相关资产在2017年3月6日过户完成并开始并入公司合并报表,根据公司之前发布的一季度业绩预告修正公告,武汉帕太一季度实现净利润为6300-6500万元,同比增长66-72%,自3月6日开始并入公司合并报表,一季度可以并入合并报表的净利润约为1800-1900万元。
投资建议:
受益于半导体行业景气度回升和飞腾电子、帕太集团并表等因素,力源信息业绩有望继续维持高增长。并且,我们预计力源信息未来会继续进行外延式并购,成为元器件分销领域的龙头。我们预计力源信息2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.61元、0.80元、1.03元,对应PE分别为22.6x,17.1x,13.3x,维持“推荐”评级。
风险提示
业务整合风险、行业景气度风险。