恒顺醋业:提价促盈利能力提升,食醋龙头稳步前行

营收符合预期,盈利能力提升受益产品提价

    2016年公司营收14.47亿,同比增10.87%,符合我们对公司营收的预期。归母净利润1.7亿,同比降28.89%系上年投资净收益录得1.46亿;而扣除非经常性损益后,公司净利润同比增38.17%。

    其中,调味品营收13亿,占比营收89.8%,同比增14.3%。分品类,料酒年同比增17%增速最快,醋类产品(色醋)同比增12%,白醋品类同比增8%,酱类和酱油平均增13%。

    分季度,单四季度营收3.91亿,同比增12.7%,归母净利润同比增79.35%,归母净利润增长远超营收增速,剔除单四季度春节旺季因素,我们认为盈利能力提升来自公司2016年6月的部分产品提价。一方面,此次提价涉及公司19个产品共计约5亿销售额,提价幅度约9%,提价周期约计3个月,剔除增值税影响,此次提价将为营收带来近4000万增量,提价产品的营收增长带来利润提升;另一方面,公司单四季度毛利率41.8%,同比提升3.16pct,较一季度毛利率亦提升0.38pct。2016年酱醋调味品整体毛利率达42.55%,同比增1.38pct。

    实施“A+X”产品发展战略,营收稳步提升,财务费用持续下降

    公司聚焦调味品主业,实施“A+X”战略,即聚焦重点单品,突出A恒顺香醋明星产品定位,配专项资源做产品进场、铺渠道等,提升A类产品市占率,同时辅以白醋、料酒等非A类产品。此前被公司树立为“拳头”产品的料酒2016年实现销售1.37亿,维持了上年的较快增长。

    公司“A+X”产品战略在继剥离房地产辅业、聚焦调味品主业后,又进一步将产品战略做到更精细化,从区域化向全国化突破过程中,有重点向全国范围推行大单品、培育明星产品。同时通过冠名武汉到上海“恒顺号动车组”和联合央视“我要上春晚”等品牌宣传,以及加大成熟市场深耕、整合KA体系等措施,我们预计公司未来营收还将继续稳定增长。

    此外,剥离房地产辅业后,公司财务费用持续下降,2016年财务费用绝对额减少644万,同比降51.9%,主要在于银行借款减少。公司财务费用率也由2015年0.95%进一步降至0.41%。

    盈利预测及估值

    公司是镇江百年老字号和老牌国企,“十三五”规划以来市场一直揣测恒顺国企改革进程,公司2016年报中提出2017年创新发展工作思路,将推动创新,加快战略合作引进和员工持股计划,适逢2017年3月底和4月初市领导和国资委领导对公司的调研指导,我们认为2017年国企改革窗口年份,公司大概率会对于内部运营机制作出较大改变。

    我们预测2017/2018年EPS为0.35/0.44,维持“增持”评级,目标价暂定12.8元。