精锻科技:2016与1Q17业绩符合预期新老业务将继续突破
事件:
公司发布2016年报以及1Q17季报,2016全年实现归母净利1.91亿元,同比增长36%;1Q17实现归母净利0.57亿元,同比增长34%。
点评:
2016年和1Q17业绩符合预期,营收持续增长,毛利率略有提升。公司1Q16-4Q16营收增速分别为25%、18%、33%、38%,1Q17营收继续增长27%,保持了高增长状态。1Q16-4Q16毛利率分别为39%、41%、41%、41%,1Q17约为43%,稳中有增。2016年,出口业务增速达到了42%;配套大众和奥迪齿轮技改项目逐渐进入量产阶段,包括齿圈、锥齿轮、轴等产品在内的产能利用率大幅提高;宁波工厂全年实现净利0.14亿元,同比增长267%,今年还将进一步扩产。
需求大、实力强,公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮,将开启行业整合,缓解公司产能问题,完善客户覆盖面(全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场),如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外,天津公司最迟将在今年5月底前全面开工建设,预计1H18正式投产。
VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,公司陆续的投入将不少于2亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017年开始产能建设,产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。
投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点已确立,并将通过持续研发生产投入成为全球领先的精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外,公司产品延展性强,也在积极储备新项目,并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表,预计17/18年EPS分别为0.66/0.88元,对应PE 23X/17X,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。