美菱电器公司研究报告:补库存促收入大增,变频冰箱比例望提升

事件:公司发布17年一季报,收入/业绩分别同比增长25%/14%。2017年公司第一季度实现营业收入36.67亿元,同比增长25.29%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长14.14%,扣非归母净利润0.42亿元,同比增长0.69%,对应EPS为0.06元。受益于空调补库存,公司收入端实现较高增速。

    原材料成本上涨影响毛利率近2个百分点,经营略有改善。受原材料价格提升影响,公司1Q毛利率同比下降1.89个百分点至19.96%。公司经营有所改善,销售费用率和管理费用率分别降低了0.68、0.28个百分点至14.76%和3.06%,部分抵消了毛利率下滑的影响,受益于子公司补助计入营业外收入及公司理财收益增加、联营企业亏损减少,公司净利率仅降低了0.16个百分点至1.67%。

    冰箱空调内销表现出色,变频冰箱比例有望提升。冰箱方面,根据产业在线数据,2017年1-2月,美菱冰箱内销47万台,同比增长27.7%,市场占有率提升1.7个百分点至7.3%,居行业第四。公司2016年变频冰箱比例约为30%,受益于新能耗标准的实施,变频冰箱比例将不断提升。我们预计公司17年变频冰箱比例有望达到40%以上。空调方面,根据产业在线数据,2017年1-2月,长虹空调内销31万台,同比增长99%,市场占有率提升了0.2个百分点至3.2%,受益于行业补库存,短期内公司仍旧有望维持高速增长。

    携手CANDY集团,改善公司结构,布局海外市场。2017年3月公司与意大利Candy签署了《战略合作框架协议》。目前CANDY集团业务遍布欧洲、中东、亚洲和拉丁美洲。两者成立洗衣机合资公司,面向中国市场研发和销售美菱和Candy及所属品牌的滚筒、波轮洗衣机和洗烘一体机等产品,进一步完善洗衣机业务。同时积极开拓国外市场,着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地,聚焦东南亚及印度,拓展非洲和南美市场。公司目前在手现金充沛,预计后续公司会采用并购或自建生产基地的方式进行业务拓展,逐步进入洗衣机及小家电领域,并布局海外市场。公司中期的战略目标是2020年实现销售收入200亿元,净利润力争达到10亿元。

    盈利预测与投资建议。公司一季度收入端实现较高的增速,受成本提升影响,毛利率有所降低,但整体公司经营在不断改善。我们预计公司2017-2019年分别实现EPS0.28元、0.36元、0.45元,同比增长34%、27%、24%,目前收盘价对应17年24倍PE,考虑到公司经营不断改善,给予公司17年25倍PE估值,对应目标价7.00元,给予“增持”评级。

    风险提示。需求萎靡,内销竞争过于激烈。