金河生物:动物疫苗板块拐点显现,持续高增长可期!

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李佳丰 日期:2017-04-19

事件1:2017年4月17日,公司发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入14.96亿元,同比增长19.61%;归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长56.83%,对应2016年EPS 为0.26元/股。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币1.50元(含税)。

    事件2:2017年4月17日,公司公布2017年财务预算方案:计划2017年实现营业收入16.76亿元,同比12.04%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长31.37%。

    事件3:2017年4月17日,公司拟实施债转股对全资子公司增资:拟将应收全资子公司金河淀粉公司债权1.17亿元及现金3063.26万元,共计1.48亿元以人民币1元/注册资本的价格转做长期股权投资,增加其注册资本至1.9亿元。

    我们的分析和判断:

    1. 受益于规模化+原材料价格下降,业绩高速增长。2016年公司归母净利润同比增长56.83%,公司通过规模化生产、精细化管理有效的控制了生产成本,同时受益于主要原材料玉米价格的下跌,2016年公司毛利率34.18%,较去年上升了5.25pct。

    分产品看:1)药物饲料添加剂:根据公司年报,2016年药物饲料添加剂营业收入10.78亿元,同比下降1.62%;受益于原材料玉米价格的下降及公司规模化生产,生产成本大幅下降,2016年药物饲料添加剂毛利率40.85%,较去年上升了8.91pct。

    2)兽用疫苗:根据公司年报,2016年兽用疫苗实现营业收入4139.4万元,报告期内,公司首款产品猪圆环病毒2型灭活疫苗的上市为公司业绩创造增量;通过收购美国普泰克公司及杭州佑本剩余33%股权,获得猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司现有的疫苗产品种类,两家公司在技术研发形成合力,有利于公司产品技术的提高、开发针对中国市场的疫苗品种,丰富公司的产品种类!3)兽用化学药品:根据公司年报,2016年兽用化学药品营业收入5357.4万元,同比上升85.67%,主要来源于公司积极拓展销售渠道及产品价格有所提升;同时通过减少中间环节,有效的控制了中间成本,2016年公司兽用化学药品毛利率36.1%,较去年上升了5.66pct。

    4)污水处理:子公司金河环保二期项目完成后,公司污水处理能力进一步扩大,除处理母公司产生的污水外,为周边多家企业提供了污水处理服务,2016年污水处理业绩快速增长,根据公司年报,2016年实现营业收入2954.8万元,同比上升131.18%;毛利率63.78%,较去年上升了19.51pct。

    5)淀粉及联产品:根据公司年报,受益于金河淀粉产能的扩大,公司玉米淀粉外销量及联产品的销售量增加,2016年农产品加工营业收入2.77亿元,同比上升156.01%;而主要原材料玉米的价格较去年同期明显下降,产品生产成本降低,叠加主要联产品玉米蛋白粉价格有较大幅度提升,2016年淀粉及联产品毛利率为5.52%,较去年上升了6.75pct,实现了扭亏为盈。

    分地区看,公司营业收入的增长主要来自于国内销售收入的增加,根据公司年报,2016年国内销售收入7.03亿元,同比增加90.82%,占总营业收入的47%,较去年上升了17.54pct;国外销售收入7.93亿元,同比下降10.13%。

    2. 动物疫苗布局加速,有望贡献公司业绩新增量。根据公司年报,报告期内公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,预计于2017年上市,届时将为公司业绩带来新增量。报告期内,公司收购杭州佑本剩余33%股权,将杭州佑本变成公司全资子公司,通过对杭州佑本基础设施、生产设备及工艺的改造,为新产品的量产创造了必要条件。

    根据公司年报,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量!3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。

    1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。

    2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。

    3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。

    投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为2.48/3.23/4.03亿,对应EPS 分别为0.39/0.51/0.63元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。

    风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。

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