恒顺醋业2016年年报点评:调味品增速重回两位数,2017净利率有望改善

事件:4月17日晚,恒顺醋业(600305)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.86%;实现归属上市公司股东的净利润1.70亿元,同比减少28.89%;基本每股收益0.28元,同比减少7.84%。

    单四季度,公司实现营业总收入3.91亿元,同比增长12.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%。

    公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:公司拟以2016年12月31日总股本60,273.80万股为基数,每10股派发现金股利0.85元(含税)。

    投资要点:

    提价效果逐渐显露,调味品增长好于2015年2016年,公司实现营收14.47亿,同比增长10.86%。其中酱醋调味品实现营收13亿,同比增长14.20%,较2014年(+9.53%)和2015年(+9.80%)有明显提升。另外,料酒类产品营收同比增长17%,酱类和酱油营收均增长13%。2016年6月份,公司对19款主力产品提价9%,基本覆盖了成本的上涨,带动全年酱醋调味品毛利率增长1.38pct至42.55%。

    2015年投资收益非常态化降低净利率,2017年影响有望消除2016年,公司实现净利润1.68亿,同比减少29.18%;净利率为11.63%,同比降低了6.57pct。主要原因在于2015年公司转让百盛商城股权确认了1.4亿元投资收益。我们认为,随着2016年投资收益正常化,对2017年净利率影响有望消除。另外,2016年公司期间费用率为26.44%,基本保持不变。其中销售费用率增加了0.52pct,销售费用率减少了0.54pct。

    恒顺是镇江香醋龙头企业,拥有较高的行业护城河目前我国食醋产值约100亿元,在调味品品类中仅次于酱油和味精。不同于酱油等其他调味品,我国食醋具有较强的地域特性,主要可分为山西陈醋、镇江香醋、福建永春老醋和阆中保宁醋,消费者在消费过程中倾向于将代表品牌与地方名醋联系在一起。恒顺醋业是镇江香醋的代表企业,目前可以生产镇江香醋的企业只有10家左右,公司在这些企业中占据绝对的竞争优势,形成了较高的竞争壁垒。虽然最近海天公告收购了一家镇江醋企,但是我们认为对恒顺而言并不会构成太大威胁。一来,海天收购的标的规模太小;二来,恒顺在消费者心中,就是镇江香醋的代表,这种品牌印象短期内难以被替代。

    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为0.36/0.42/0.50元,对应2017/18/19年PE为30.49/25.97/21.90倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)费用控制不达预期;2)市场拓展不达预期。