保利地产:销售数据良好,业绩提升空间较大,维持“买入”投资建议

结论与建议:

    公司业绩:公司2016年实现营业收入1547.7亿元,同比增长25%;归属于上市公司股东净利润为124.2亿元,同比增长0.6%;基本每股收益为1.1元。公司业绩符合业绩预告。公司计划每10股派发现金3.15元(含税),A股息率3.2%。分季度来看,公司Q4实现营业收入676.2亿,YOY+12.7%,录得净利润53.1亿,YOY-9.6%。

    业绩分析:2016年房地产行业景气度回升,公司销售和营收同比均有较大幅增长,而净利润增速远低于营收增速主要由于2016年的高利润率的专案竣工规模不达预期,同时结算的项目结构性发生一定变化,结算的低利润率项目占比有所提高,其中营收及利润占比最高的华南区域结算毛利率同比减少9.86个百分点,带动综合毛利率下降4.2个百分点至29%。

    多元化融资渠道促使财务费用稳固下降:公司作为央企地产企业,与各主要银行战略合作关系稳固,报告期内通过开拓长期限、低成本的融资渠道使财务费用率下降0.45个百分点至1.44%,带动综合费用率同比下降0.41个百分点至5.2%。

    全年销售突破2000亿,未来业绩提升空间较大:公司2016年销售数据靓丽,取得历史性突破,全年共实现销售面积1598万平米,销售金额2101亿元,分别同比增长31.1%和36.3%,增速均高于行业平均水平,全年销售均价13149元/平,YOY+3.95%。叠加2016年初未结转金额1325亿,全年累计可结转金额达3425亿,年度已结转1548亿元,剩余未结金额达1877亿元(YOY+42%),可结资源充足且积累较多,未来业绩提升空间较大。

    土地拓展大幅提升:公司全年获取土地项目112个,总建筑面积2404万平方,总地价1214亿元,分别YOY+84%和+85%,分别与销售占比达150%和58%,(一二线城市土地占比70%),公司目前土地储备丰富且质地优良。

    同时公司土地拓展方式日益多样化,2016年与中航地产的专案整合已取得了阶段性的成果,完成了对中航地产下属8个地产公司和1个在建项目的收购,新增待开发资源140万平方,幷利用中航地产的资源优势获取了待开发150万平方,未来有望继续加大专央企之间的地产业务幷购合作力度。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司2016年业绩增长低于市场预期,主要由于结转上的变化。且15年,16年的业绩增速较微弱,我们预计公司17年结转的高毛利项目占比将有所提高,业绩将会有较大幅度的提升,我们预计公司2017/2018年净利润分别为154.5亿和170亿元,同比分别增长24.4%和10.2%,对应EPS分别为1.30元和1.44元,对应目前A股PE分别为7.4倍和6.7倍,PB1.3倍,公司目前估值相较行业内其它公司偏低,我们维持“买入”的投资建议。