劲嘉股份:2017业绩拐点可期,大包装+大健康推进
事件
4月14日晚间,公司发布2016年度报告,2016年公司营业收入为27.77亿元,同比增长2.10%;归属于上市公司股东的净利润为5.71亿元,同比降低20.81%。分季度看,公司2016Q4营业收入为8.81亿元,较上年同期增长6.4%;归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元,较上年同期下降37.80%。
公司1月19日年报快报是:2016年总收入增长1.80%,净利润下降19.33%。公司完整年报基本相差不大。
简评
烟标+非烟标+智能包装+大健康并驾齐驱提升收入
(1)烟标业务紧密结合烟草行业开拓产品市场,顺应消费需求提升产品结构。在烟标业务方面,公司积极研发新产品,公司全资子公司蓝莓文化设计的“中华(金中支)”、“黄山·天都(高山流水)”、“玉溪(初心)”等烟标产品获得客户及业界的高度评价,同时公司把握市场上细支烟产品需求正旺,销量增速明显的趋势,促进资源深度整合优化,积极调整产品结构,报告期内,实现细支烟产量同期增长31.56%。
(2)非烟标包装智能化逐步深入,业务扩张蓄势待发。公司产品转型成效显著,非烟标包装产品营业收入同期增长23.37%。公司在非烟标包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已完成竣工,并逐步进驻生产,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品,随着产能的进一步释放,有利于推动业绩增长。
分产品看,烟标实现营业收入24亿元,同比增长0.4%;镭射包装材料实现营业收入4.69亿元,同比降低5.86%;其他产品实现营业收入2.28亿元,同比增长16.67%。盈利能力下滑,整体费用率小幅上行。
报告期内,公司综合毛利率为41.33%,同比下降4.58pct。分产品看,劲嘉股份烟标毛利率为40.82%,同比下降4.34pct;镭射包装材料毛利率为25.20%,同比提升2.36pct。
2016年公司销售费用为0.88亿元,较2015年增加5.65%;管理费用为4.06亿元,较2015年增加15.82%;财务费用为0.06亿元,同比增长569.14%,财务费用大幅增加,主要是报告期内贷款增加相应增加利息支出所致。
2016年公司销售费用率为3.15%,较2015年增加0.11pct;管理费用率为14.63%,较2015年增加1.73pct;财务费用率为0.21%,较2015年同期增加0.25pct。整体上,期间费用率为17.99%,较上年同期增加2.09pct。整体上期间费用率小幅上行。
我们认为,2016年劲嘉股份业绩下滑主要是由于:
(1)烟标行业触底,且上游原纸预计高位回撤
2016年,受经济下行、卷烟提税顺价、一些地方控烟过激等多重压力的影响,全国卷烟销售出现下滑。根据全国烟草工作会议上的报告显示:2016年,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4,701万箱,比上年同期下降5.6%,2017年1月,实现销售662.45万箱,同比下降9.62%。2016年实现产量4710.78万箱,同比下降8.07%,2017年1月实现产量589.57万箱,同比下降12.85%。此外,2016年下半年以来,由于G20峰会召开,大气污染防治使供给侧缩紧,限超运输新规推行使成本提高,各纸类价格大幅上涨,给中游纸包装企业带来较大成本压力。
(2)川渝市场不景气拖累业绩
公司销售单价大幅下降,且整个川渝市场销量下降,双重因素导致公司2016年川渝市场业绩下滑。
川渝中烟2015年10月12日召开大会,宣布国家烟草专卖局进一步深化改革决定。会上,国家烟草专卖局相关负责人宣布撤销川渝中烟工业有限责任公司,分别组建四川中烟工业有限责任公司和重庆中烟工业有限责任公司,两家公司均为中国烟草总公司全资子公司。
2017年驱动:未来智能包装+新型包装材料+并购并驾齐驱助力业绩增长
(1)智能包装提升盈利能力增加。公司在电子产品、信息智能包装领域的业务拓展得以提升,在西南地区的业务覆盖进一步扩大;公司顺利完成对长春吉星70%股权收购工作,以吉林烟标市场为立足点,辐射整个东北烟标市场。我们认为,2016年智能包装亏损约2000万,2017年预计收入3-4个亿。
(2)新型包装材料未来发展前景广阔。公司精品包装主要针对高端消费品包装精品,包括卷烟外包装、电子产品包装、化妆品包装及消费类产品个性化定制包装等。公司未来将积极拓展新型包装材料如酒类包装、食盐包装、药品包装和知名品牌消费包装市场。
(3)全力推进并购整合,实现公司可持续发展。根据公司五年战略规划,将对相关行业进行充分调研、论证,寻找优质的项目资源,通过采取产业并购等手段,实现内外资源整合。
(4)定增打造大包装产业闭环。公司拟以8.99元/股非公开发行不超过1.81亿股,募资不超过16.5亿元,打造大包装产业链闭环,同步推进四大项目:基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目(5.22亿元),贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目(1.82亿元),新型材料精品包装及智能化升级项目(7.95亿元),包装技术研发中心项目(1.52亿元)。本次项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成。目前非公开发行股票申请已近获得审核通过。
投资建议:综合来看,未来公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)定增项目和与复星的合作的深入,我们预计公司2017-18年净利润6.78、8.14亿元,同比增18.8%、20.3%,PE19、16(考虑1.83亿股摊薄22、18),总市值130亿(摊薄之后148亿市值),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。
股价催化剂:定增获批文,外延落地。