厚普股份:深耕天然气产业,全产业链布局静等风来

事件:公司发布公告,2016年实现营业收入13亿元,同比增速16.9%,归属于母公司股东的净利润1.7亿元,同比下降5.2%。

    营收逆势增长,净利润受管理费用影响:在2016年天然气行业整体低迷的情况下,公司营收增长主要是因为公司并购的宏达公司开始有业绩贡献。而公司利润未随收入同比上升主要是因为:(1)油价低迷影响国内LNG/CNG应用装备市场,公司产品市场毛利率下降较大;(2)2016年公司实施股权激励计划带来的股利支付费用高达6386.6万元,扣除股利支付费用后的净利润为2.31亿元,同比增长31%。

    政策、市场双驱动,天然气下游应用市场回暖:在2016年政府工作报告中,李克强总理提出要重拳治理大气雾霾和水污染,增加天然气供应,提高清洁能源比重。而交通运输部也在《推进水运行业应用液化天然气的指导意见》中提出,到2020年,内河运输船舶能源消耗中LNG的比例需达到10%以上。根据能源局发布的《关于液化天然气燃料动力船舶加注站布局指导意见》,到2020年我国将实现内河水域年LNG加注能力260万吨(约合36亿标方天然气)。经济性方面,在不考虑购置补贴,购置费用贵8万元的情况下,北方地区使用LNG重卡大部分两年内能收回成本;购置费用贵6万元时,北方地区大部分省份一年半内能收回成本。在国家给予最低补贴(63万元),且在油气价差最低的情况下,内河船改造LNG只需6年左右即可收回成本。

    LNG设备业务优势明显,毛利率行业领先:LNG加气站成套设备在国内发展时间较短,但进步迅速,由于需要较高的生产技术水平,行业技术壁垒较高,公司拥有LNG加气站成套设备的设计、生产及集成能力,LNG业务的收入增速和毛利率均高于行业平均水平。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.32、1.73、1.87元,未来三年归母净利润保持18.3%的复合增长率。我们认为公司在保持传统加气站设备优势的基础上,布局天然气全产业链,有望从传统加气站设备制造商升级为清洁能源整体方案提供商,给予公司2017年35倍估值(SWⅡ专用设备PE(2017)中位数为33倍),对应目标价46元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:天然气行业复苏不及预期、油价下跌、补贴政策落实不到位的风险。