美菱电器:收入快速增长,期间费用率降低对冲毛利率下滑

核心观点:

    公司公布1Q17季报,收入增长较快

    1Q17公司实现收入36.7亿元(YoY 25.3%),归母净利润0.61万元(YoY 14.1%)。

    冰箱和空调收入均有增长,利息收入贡献财务收益

    1Q17公司的收入增长来自于以下原因:1)空调内销受益于补库存以及经销商积极拿货,2)变频冰箱占比提升改善了产品结构,3)从产业在线数据来看,出口亦有一定增长。

    单季毛利率为20.0%,同比下降1.9pct,主要受到原材料成本上涨的影响。公司已经在3月推出新品,未来均价有望提升,消化成本压力。

    单季销售费用率和管理费用率分别为14.8%和3.1%,同比分别下降0.7和0.3pct,得益于规模增长和内销渠道调整,有助于对冲成本的上涨。利息收入同比增长,贡献财务收益。 公司的存货增长较快,原因是规模增长及备货;同期应付账款显著增长,表明公司占用上游供应商款项,单季经营性现金流大幅改善。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2017-2019年收入为147、165和181亿元,同比增长17.2%、12.3%和9.9%,净利润为2.56、2.96和3.38亿元,同比增长16.3%、15.6%和14.1%。现价对应2017年估值28.5倍,公司强化激励机制,推动高端化、智能化、国际化战略,积极延伸产品线,有望推动业绩持续增长,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,洗衣机等新品推广低于预期。